公司受到行业景气度下行的影响，收入及利润增速有所放缓。但由于公司在所在区域依然保持强大的建安成本控制能力，使得公司毛利率基本保持平稳。前三季度，公司结算毛利率水平为32.8%，较2013 年同期下降3 个百分点，目前公司毛利率水平在行业内仍处于中上水平。同时，公司销售和管理费用率合计为5.75%，较2013 年同期下降0.4 个百分点，在业内属于优秀水平。
    销售回款增速领先行业，但完成全年计划345 亿元的销售回款存在难度。
    公司前三季度销售回款金额达到178 亿元，同比增长9.6%，超越行业的销售增速，完成年初指定的销售回款计划的52%。全年公司计划开工面积近600 万平，其中上半年开工量为234 万平，这也意味着三四季度的新推货量依然十分充足。公司所开发项目周转较快，历史存量不多，新开盘的定价相对灵活，对销售速度的把控能力也较强。信贷政策的变化也有利于公司销售，虽然完成年初回款计划有难度，我们预计公司全年仍能实现销售签约正增长。
    经营环境土地并不稀缺，谨慎拿地策略选择正确。今年1-9 月公司在公开市场招拍挂仅新增不到120 万平土地储备，远远少于同期销售去化规模。
    但公司通过熟悉区域的棚户区改造项目锁定了位置相对优越的地块，并通过签订旅游地产综合项目的合作协议，以相对低廉的成本和较大的灵活度锁定了战略性土地储备。公司植根于二三线城市，土地相对于一二线市场并不稀缺。我们认为，公司在市场不确定性较大的环境中主动减少投资，保持拿地的余地，一旦市场好转，土地获取难度不大，土地价格大幅上涨可能性也很小。这种低存货的应对策略是明智之举。
    负债率继续上升，但公司对资金成本下降敏感性较高。三季度末公司有息负债率达到36.4%，达到历史高点。净负债率达到147%，较年初上升29 个百分点，长期有息负债占比约为48.6%。公司近期公告了发行49亿元中票的计划，若能够成功发行，我们认为将极大改变公司的负债结构，降低公司的负债成本。当前融资利率不断下行，公司的成本结构中土地占比相对较低，建安、融资成本占比相对较高，这也意味着公司对资金成本的下降敏感性较高，也有利于公司毛利率保持稳定。
    风险提示。市场环境不佳，公司业绩增速逐渐下降的风险。
    盈利预测、估值及投资评级。公司依然是二三线城市开发企业中高周转、强成本控制的代表， 我们维持公司2014/15/16 年EPS 预测为1.95/2.62/3.55 元，NAV12.39 元/股。我们按2014 年7 倍PE 给予公司目标价13.73 元/股，维持“买入”的投资评级。