涉足一级开发和棚改，试水旅游养老地产，经营模式趋于多元。市场整体偏弱之下，公司短期销售结算受一定影响，故下调2014、15 年EPS 至1.87（-6%）、2.19 元（-17%）。但仍看好公司中长期发展，故维持目标价14.5 元，对应2014 年业绩8 倍PE。
    2014 年前三季度收入150.5 亿，净利润20.6 亿，EPS1.09 元，同升17%，符合预期。实现营收150.5 亿，同增23%；净利同增17%，好于行业平均。毛利率32.8%，净利率13.7%，同降3.0、0.6pc。期间费用率6.3%，同降0.2pc。ROE17.3%，期末公司每股净资产6.69 元。
    拟发行49 亿中票，预计可有效缓解资金紧张状况。1）市场整体偏弱之下，公司前三季度销售回款178 亿元，同增10%。2）年初至今拿地较为节制，共获取二级开发项目建面205 万方，总地价28 亿元，楼面价1370 元/平。3）期末净负债率147%，资产负债表较紧张。但计划发行49 亿中票，若成功发行，可有效缓解资金紧张状况。
    京津冀和新型城镇化受益标的，涉足一级开发，试水旅游养老地产，经营方式多元化。1）2014 年三季度末总储备约2100 万方，河北占比约1/4，为京津冀一体化的重要受益标的。2）经营方式多样化，参与南京六合区土地整理、长沙一级开发、徐州棚改项目，在秦皇岛、神农架、黄山等试水旅游养老地产，盈利模式多样化。
    风险提示：短期偿债压力较大，部分三四线城市供求格局偏差