销售逆势高增长，净利率稳中略降。14 年上半年公司实现签约销售面积150.88万平方米，签约金额104.69 亿元，同比分别下降15.3%和增长0.8%。公司专注二三线城市市场定位和快速去化策略保障了公司的平稳运行。二季度单季度销售回款61.74 亿元，环比一季度增长20.1%，上半年累计完成年初回款计划345 亿元的32.8%。二季度公司销售在逆势中维持高增长的速度，净利率仅同比下降1.9 个百分点至13.6%，主要因财务费用和销售费用增速过高导致。
    上半年拿地相对谨慎，土地储备充足。公司上半年拿地相对谨慎，共获得5宗土地，权益建筑面积74.31 万方，完成年初计划获取建筑面积745 万平方米的10%。截至6 月底，公司土地储备建筑面积2035 万方，按照目前速度估计能够满足公司3-4 年的开发需求。
    旅游文化地产布局加速推进，公司未来将形成多业态的产业格局。公司上半年已经签订宜兴城东文化旅游综合体、黄山太平湖金盆湾、神龙架林区龙降坪签订合作协议，且已经有部分投资落地，未来旅游文化地产和商业酒店物业将成为公司业务的重要组成部分。
    14 年货量充分、销售有望保持快速增长，维持盈利预测和增持评级。目前公司预收账款206 亿，较年初增长8.4%，业绩锁定度较高。同时公司可售货量充分，销售有望保持稳健增长。公司将继续围绕京津冀、长三角两个战略区域，坚持刚需和首次改善为主的产品定位；同时公司旅游文化地产布局加速推进，公司多业态前景可期。我们维持对公司14-16 年的EPS 为2.02、2.64、3.38元的盈利预测，对应PE 分别为5X、4X、3X，维持“增持”评级。