不过，公司销售回款同比增长18.7%，回款增速明显好于行业平均水平。公司上半年实现营业收入101.7 亿元，同比增长33.4%，实现归属于母公司的净利润13.8 亿元，同比增长23.4%。
    谨慎拓展，积极开发。公司在今年上半年只新增了74.3 万平米的土地储备，远远少于销售去化规模，同比下降了49.7%。公司实际开工234.0 万平米，同比下降30.2%，且仍然远远高于销售去化的规模。公司积极开发过去几年积累的未开发用地，因此经营性支出的规模也基本持平。但毕竟公司拿地趋于谨慎，预计2015 年之后公司的刚性支出增加不会明显。
    公司土地储备结构逐渐进入收获期，快周转模式仍具备生命力。报告期末，公司资源储备规模2035 万平米。2013-2014 年，预计公司新开工总面积接近1200 万平米。公司快速发展过程中获取的资源储备，正进入加速开发的周期。如果市场环境有所回暖，公司销售弹性较大；如果市场环境持续较差，公司由于拿地不多，资金负担也不会十分沉重。公司聚焦的二三线市场，其土地成本占开发总成本比例相对不大，公司视资金状况调节投资进度的空间较大。整体来看，公司聚焦二三线刚需的快周转策略仍然具备较强的生命力。
    尽管净负债率略有提升，经营性资金流渐趋平衡。公司净负债率上升到137.3%，达到最近3 年以来最高水平。但公司经营性现金流在趋好，过去三个季度经营性现金流净额分别为9.2/-8.4/-7.7 亿元，尽管仍有经营性现金流净流出，但2013 年四季度之后谨慎拿地策略取得明显成效。由于公司经营端的现金流状况有所好转，我们预计其杠杆率将在2014 年下半年见顶回落。
    风险提示：市场环境不佳，公司业绩增速逐渐下降的风险。
    盈利预测及估值：由于上半年公司销售增速并不高，我们下调公司2014/2015/2016 年EPS 预测至1.95/2.62/3.55 元（原预测2.14/2.92/4.02元）NAV12.39 元/股。我们给予公司2014 年7 倍PE，目标价13.73 元/股，维持“买入”的投资评级。