(1) 高端产品：继二季度盈利降幅有所缩窄之后，三季度再次加速下滑，我们将此归结为高端白酒市场竞争的加剧，尤其是来自五粮液的降价竞争挤压了泸州老窖旗下国窖1573 的份额。尽管公司7月份宣布将国窖1573 的出厂价下调18%至人民币560 元，并对经销商进行动销奖励，但由于五粮液随后在9 月份宣布将出厂价格从609 元下调到509 元，给国窖1573 带来巨大的竞争压力，以致于泸州老窖在10 月份宣布暂停国窖1573 的供货，试图保持价格稳定。但国窖1573 的一批价格仍然继续下行到520-550 元之间，低于目前560 元的出厂价格。我们预计四季度国窖1573 的销量将再度面临压力。目前国窖1573 的经销商库存总量预计在500 吨左右，按照目前动销速度，预计需要半年时间消化。(2) 中低档产品：根据有关媒体报道(Weijiu.com)，泸州老窖与石家庄桥西糖烟酒股份公司共同投资总额超过10 亿元的河北鹿泉白酒基地将于10 月底推出新产品，品牌将以“泸州老窖华北基地”系列酒为主，价格带定位于中低档产品。我们预计这将有利于带动公司中低端业务的复苏。
    投资影响
    我们将2014-16 每股收益下调9%，并将12 个月目标价格下调7%至20.7 元（仍然基于1 倍的PEG）。我们认为三、四季度将是公司盈利的低谷，预计明年上半年在产品结构调整到位的基础上盈利有望从低基数水平回升。主要风险：白酒行业复苏慢于预期。