点评：
    Q3 未能兑现降幅收窄预期，但现金流仍差强人意。三季度由于反腐形势进一步深化和宏观经济增速的回落，高端白酒销售形势严峻。加之茅台的加速放量政策和五粮液的再次降价，对1573 的销售带来一定冲击，很大程度抵消了1573 降价的效果。此外，公司未来促进渠道库存的消化，维持合理的价格体系，也在Q3 采取了一定的控量甚至暂停发货的市场手段，导致业绩大幅下滑。此外，13Q4 之前公司仍在努力控制利润降幅，实现逐季降幅收窄，导致13Q3 业绩基数偏高，也是14Q3 降幅扩大的一个背景原因。但是Q3 公司销售商品收到的现金仅下降29%，明显好于收入端的降幅，显示公司的实际销售降幅仍在合理区间。
    高端白酒目前仍处于调整期，15 年有望逐渐企稳。从中秋和国庆的销售来看，高端白酒销量仍无明显起色，同时价格仍有震荡下探的态势。高端白酒的三季报压力预计会普遍存在。但由于基数的大幅回落，预计14Q4 和15Q1 降幅缩减将会较明显。15 年主流高端白酒业绩有望逐渐企稳。
    14Q4 公司业绩有望出现较明显改善。公司13Q4 业绩降幅接近50%，降幅远高于13 年Q1-Q3，基数低洼效应明显。同时，公司降价，消化渠道库存等一系列措施都有望在14Q4 和15Q1 逐渐体现效果。整体而言，14H2 业绩降幅仍会较大。
    维持“增持”评级。我们下调14-16 年EPS 至1.41、1.66 和1.89 元，分别同比增长-42%、18%和14%。
    目前股价对应市盈率分别为12、10、9 倍。虽然短期业绩有所低于预期，但是公司目前估值较低，长期来看仍处于业绩和预期的底部，可适当乐观，继续维持”增持“评级。