受益于传统客车复苏以及去年同期低基数，三季度销量1.6 万辆（同比+35.5%，环比+24.2%），单季实现净利润4.3 亿元（同比+58.7%，环比+4.0%）。考虑四季度为客车传统需求旺季，新能源客车销量有望快速提升，以及委内瑞拉出口大单交付，预计公司四季度销量和业绩仍保持快速增长。
    四季度新能源公交招标进度有望加速， E7 上市有助公司新能源汽车销量占比提升。今年1-9 月，宇通新能源客车销量3300 台左右，市场份额领先。公司7 米纯电动客车9 月正式上市，定位于传统支线公交、城市物流、摆渡车市场，具备较强竞争力，预计全年销量1500 台左右。考虑各地新能源汽车补贴政策落地，四季度新能源公交招标进度有望加速，我们预计宇通新能源客车2014 年全年销量7500 台左右。随着新能源客车销量占比提高，将明显提升公司的产品均价和盈利能力。
    公司零部件资产注入预计年内完成，有助于公司盈利能力提升。9 月4 日，公司股东会通过零部件资产注入方案，资产注入价格为37.94 亿元，对应精益达2014 年预测净利润的市盈率为7 倍。根据备考合并盈利预测，预计本次交易对公司2014 年每股收益增厚0.14 元。我们预计精益达资产有望年内完成，一方面有效解决了关联交易问题，另一方面将有助公司整体盈利能力提升。
    公司积极布局新能源汽车上下游投资，巩固其领先市场地位。公司拟以10 亿元自有资金成立新能源产业发展基金，用于新能源汽车产业链投资，投资方向包括：1）上游零部件，如电机、电控等；2）下游销售运营，如销售服务、租赁、运营、充电站设计、制造等。新能源汽车市场处于快速发展时期，公司积极布局产业链上下游，未来有望通过商业模式创新进一步巩固市场地位。
    风险提示：宏观经济增速放缓导致大中客需求低于预期；新能源客车推广政策执行力度低于预期；公司新能源汽车销量低于预期。
    盈利预测及估值：我们维持公司2014/15/16 年EPS 预测分别为1.66/2.02/2.44 元（2013 年为1.43 元），考虑零部件资产注入后的备考EPS 为1.80/2.14 /2.54 元。当前价18.33 元，分别对应2014/15/16 年11/9/7 倍PE。公司作为大中客行业龙头，市场地位稳固，受益于黄标车加速淘汰、新能源公交加快推广等环保政策。结合行业平均估值水平，我们认为公司合理估值为2014 年备考PE 13-15 倍PE，维持“买入”评级，目标价25 元。