受益于新能源公交招标进度加速，以及传统公路客车需求回暖，公司9 月销售6090 辆（同比+53.0%），同比大幅提升，超市场预期。从产品结构看，大中客销售5189 辆（同比+22.3%）；轻客销售901 辆（同比+24.1%）。考虑到公司新产品E7 对销量贡献逐步增大、客车需求持续回暖，以及购置税减免对非公交领域新能源客车的销量刺激作用，预计10 月公司销量同比增长20%以上，有望延续回升态势。
    地方政府新能源汽车补贴政策落地，新能源公交招标进度有望加速， E7 上市有助公司新能源汽车销量占比提升。8 月29 日，第一批新能源汽车免征购置税目录出台，公司12 款纯电动和3 款插电式混合动力客车入围。考虑各地新能源汽车补贴政策落地，我们预计新能源公交招标进度有望加速。公司7 米纯电动客车已于9 月上市，定位于传统支线公交、城市物流、摆渡车市场，具备较强竞争力，预计全年销量2000 台左右。我们预计宇通新能源客车2014/15 年销售规模分别为8000 台/1.5 万台，公司新能源汽车占比有望由7%左右提升至接近20%，均价和盈利能力持续提升。
    公司积极布局新能源汽车上下游投资，巩固其领先市场地位。公司拟以10 亿元自有资金成立新能源产业发展基金，用于新能源汽车产业链投资，投资方向包括： 1）上游零部件，如电机、电控等；2）下游销售运营，如销售服务、租赁、运营、充电站设计、制造等。新能源汽车市场处于快速发展时期，公司积极布局产业链上下游，未来有望通过商业模式创新进一步巩固市场地位。
    公司零部件资产注入完成后，将有助于公司盈利能力提升。9 月4 日，公司股东会通过零部件资产注入方案，资产注入价格为37.94 亿元，对应精益达2014 年预测净利润的市盈率为7 倍。根据备考合并盈利预测，预计本次交易对公司2014 年每股收益增厚0.13 元。
    本次资产注入完成后，一方面有效解决了关联交易问题，另外一方面将有助公司整体盈利能力提升。
    风险因素：宏观经济增速放缓导致大中客需求低于预期；新能源客车推广政策执行力度低于预期；公司新能源汽车销量低于预期。
    盈利预测、估值及投资评级：维持公司2014/15/16 年EPS 分别为1.80/2.14 /2.54 元的盈利预测（2013 年为1.43 元）。当前价18.74 元，分别对应2014/15/16 年10/9/7 倍PE。
    公司作为大中客行业龙头，市场地位稳固，受益于黄标车加速淘汰、新能源公交加快推广等环保政策。结合行业平均估值水平，我们认为公司合理估值为2014 年13-15 倍PE，维持“买入”评级，目标价25 元。