在终端零售相对低迷的情况下，期间费用的有效控制继续拉动公司净利润增速超越收入的增长，前三季度公司期间费用率同比下降2.92 个百分点，其中销售费用率与管理费用率分别同比下降2.11 与0.83 个百分点，财务费用率变动不大。前三季度公司毛利率同比小幅提升0.46 个百分点，其中第三季度单季毛利率提升了1.04 个百分点。
    三季度公司继续保持了健康的运营质量，经营活动现金流量净额同比改善明显。
    季度末公司存货余额较年初下降0.91%，季度末公司应收账款较年初下降31%（增加了加盟商从银行获取信用额度的支持，降低了公司对加盟商的授信额度）。
    较高的直营占比、鲜明的品牌特色、精细化管理和快速发展的电商模式一直是公司区别于竞争对手的主要优势。我们认为公司是本轮行业洗牌后真正能生存并长期发展壮大的消费品牌企业之一，也是中长期值得投资的品牌服饰品种之一。尽管目前行业面临一定的调整，但我们认为未来需求若复苏，公司仍有较大发展空间。同时正在规划中的大家居产业值得后续关注。
    我们看好国内家纺行业的长期逻辑始终没有变化：行业整体消费程度低于服装，未来将更充分受益于消费升级，同时行业更为标准化的属性也决定了未来集中度将有很大提升空间。龙头公司受益于上市的先发平台优势，同时从长期看，定位大家居和线上线下共同发力的战略也为他们提供了更大的发展空间。在本轮行业调整中，相对服装龙头公司，家纺龙头已经率先确立底部实现经营和报表的健康增长，在行业板块中相对更具稳定性和防御性。
    财务预测与投资建议
    我们维持公司2014—2016 年每股收益分别为0.85 元、0.96 元与1.12 元的预测，维持公司2015 年17 倍PE，对应目标价16.32 元，维持公司“买入”评级。
    风险提示
    终端零售复苏进程慢于预期。