业绩符合预期。
    公司预告2014 年度净利润同比增长0-30%。
    电商是增长亮点，弥补线下渠道增速放缓。公司今年延续渠道调整战略，开设大家居店（300 平以上），关闭百货专柜为主的小店，目前大店约60 多家。我们判断公司前三季度线下直营渠道有增长，但加盟仍有下滑，营收增长主要源于电商大幅增长，销售规模约1.8 亿元，相较去年同期增长有80%左右。我们认为，目前终端零售回暖尚不明显，今年公司业绩超预期与否将主要寄望于电商，预计全年电商有望达到4.5 亿元（13 年近3 亿），增长50%以上。
    严控费用控贡献，盈利增速持续快于营收。1-9 月，公司销售费用同比下降5.6%，费用占比减少2.11 个百分点，为21.9%。管理费用占比减少0.83 个百分点，为5.0%，主要是公司员工薪酬、办公费两大项减少较多。我们认为尽管公司在渠道上走大店模式，但基于公司一贯以来良好管控历史，在费用上并无大的担忧。
    同时，毛利率较高的直营和电商占比提高，1-9 月毛利率增加了0.46 个百分点，为51.5%。
    预计全年保持两位数稳健增长。目前终端消费依然低迷，但存货问题已得到有效解决，经营活动现金流大幅改善，净流入1.7 亿元，同比增长592.4%。我们认为在宏观消费环境仍无起色背景下，预计加盟渠道放缓，但是线上电商仍有较好增长，考虑到今年秋冬订货增长有15%，我们预计全年营收增长5-10%左右，净利15%左右。
    投资建议：中长期，我们看好公司在家纺行业差异化的竞争策略。一是从家纺行业角度看，未来品类从床上用品向其他品类延伸的大家居发展思路值得肯定。公司一站式购物店开设在注重消费体验和差异化竞争上具有价值，其他品类有望成为新增长点；二是公司重视对产品特色研发、后台信息系统、供应链等软实力上的大投入，在后期品牌竞争中后劲很足；三是公司一直以来重视直营渠道的发展，终端零售管理能力强，而这正是未来品牌间较量的重要素质。因此，我们认为公司发展基础夯实，所具备的实力将能更好适应零售市场变化，未来有望从家纺竞争中脱颖而出。
    我们预计14-16 年公司EPS 分别为0.85、1.02、1.20 元，目前股价对应估值分别为16X、13X、11X，公司质地较优，业绩增长稳健，持续关注年底估值切换机会，目标价16-18 元。维持“增持”评级。
    风险提示：零售环境持续低迷无起色、大家居店投入成效不匹配，费用增长过快。