要点：1) 前9 个月整体毛利率继续下行至18.4%（去年同期为23.9%）。我们认为其原因是在需求走软的形势下竞争加剧（2014 年1-8 月煤机固定资产投资同比下降了3%）。2) 除毛利率下降了5.5 个百分点以外，EBIT 利润率进一步同比走软了3.3 个百分点（共8.8 个百分点）至4.5%，主要原因在于资产减值损失占销售收入的比例大幅上升至4.4%（2013 年前三个季度为1.4%）。具体而言，今年上半年（2014 年前三季度的详细信息未公布）郑煤机大幅提高了对半年至两年账龄应收账款的坏账拨备，我们认为这体现了采煤企业受困于疲弱的煤价而导致信贷状况恶化。3) 2014 年前三个季度的经营性现金流转为正值人民币2.92 亿元（去年同期为负5.15 亿元），原因在于营运资金改善。
    投资影响
    我们将2014/2015/2016 年每股盈利预测下调了34%/28%/5%至人民币0.18 元/0.23 元/0.33 元，原因在于毛利率假设下调、投资收益和资产减值损失假设上调。我们维持基于2015 年预期EV/GCI vs. CROCI/WACC 的12 个月目标价格人民币4.8 元，因我们应用了基于资产的估值倍数的历史谷底水平（2015 年预期EV/GCI 为0.6 倍）。维持中性评级。主要风险包括液压支架业务的收入增速/毛利率高于/低于预期。