前三季度净利润率为4.58%，环比上半年下降0.38 个百分点，同比上升0.64 个百分点。第三季度营收为41.38 亿元，环比Q2 上升19.1%，同比上升14.7%。第三季度净利润为1.63 亿元，环比Q2 下降12.8%，同比上升24.9%。
    点评：
    营收增长随着主要苹果新产品推出呈现逐季增长。苹果Q3 是苹果新产品的发布季及其产业链开始量产期。随着苹果iPhone6/iPhone6 plus/iPad mini3 等新品在9、10 月份的发布，公司的wifi module 产品出货也相应增加，营收在下半年环比上半年增长符合预期。从当前iPhone6 及plus 的预订热度判断，Q4 来自wifi module 的营收增长会好于Q3。
    新扩产线人员和设备到位，而Apple watch 出货时程延后，致Q3 受新产线增加的成本及费用影响较大，净利率环比有所下滑。公司新投资扩产的环维电子是为Apple watch 准备的产能，其在Q3 人员及设备逐渐到位，而由于Apple watch推迟出货，所以暂时没有产出，新增的成本及费用对利润的侵蚀较大。Q4 业绩也将受Apple watch 量产时间的影响。Applewatch 结合了健康与时尚元素，出货量值得期待。
    公司微小化系统模组符合电子产品短小轻薄趋势，看好越来越多的新产品导入。我们看好公司未来几年的发展，主要理由有：1）微小化系统模组符合电子产品短小轻薄的趋势，在可穿戴时代大有可为，将会有越来越多的产品应用。2）微小化系统模组产品的复杂度会越来越高，集成的芯片也会越来越多，单个产品的价值量可能将成倍的增加；3）微小化系统模组是一种融合了封装和EMS 两种技术的产品，而全球封测龙头日月光是公司的大股东，所以环旭在做微小化系统模组方面具有其他公司无法匹配的技术优势，公司必将成长为全球SiP 业务的领头羊；4）环旭的EMS 业务是母公司日月光为客户提供一站式服务的重要一环，公司有希望充分受益于母公司前段封装测试的强大接单能力，获得迅速发展。
    给予“买入”评级。我们预计公司14/15/16 年净利润分别为7.49/11.47/17.28 亿元，未考虑增发摊薄EPS 分别为0.74/1.13/1.71 元，分别同比增长32.7%/53.1%/50.7%。微小化系统模组符合行业趋势，看好更多的新产品导入，维持“买入”评级，6 个月目标价36.2 元（15 年32 倍PE）。
    风险提示：Apple watch 销售低于预期；产品单价下降过快等。