今年冰箱行业整体需求低迷，美菱电器难以独善其身，但公司空调和出口业务依然保持增长，对冲了部分冰箱内销下滑影响。我们预计公司Q4冰箱业务销售存在一定压力，但全年110 亿营收目标实现难度不大。
    营业利润上升，盈利能力持续改善
    14Q3 公司实现营业利润0.78 亿元，同比增长29%；销售毛利率23.08%，相对于14Q2 的25.98%和去年同期的24.92%均有所下滑；营业利润率和净利率分别为3.21%和2.75%，同比增长了0.84 和0.55 个百分点。我们对Q3毛利率回落的判断是公司出口业务占比提升拉低了整体毛利率所致，但同时也对销售费用的改善起了积极作用。此外，公司高端产品占比不断提升、产品结构持续优化对毛利率正面影响依然存在；渠道精简、效率提升等进行费用管控也仍有空间，未来将持续助力盈利能力的提升。
    投资预测
    销售面虽受到行业不景气的影响，但是受益于盈利面的费用管控得当，运营改善预期仍然存在，盈利能力仍有提升空间。未来公司业绩释放压力犹存，但仍能保证较为稳健的增长，预计公司14-16 年EPS 分别为0.44 元/股、0.53 元/股、0.64 元/股，对应目前股价PE 为13.1、10.8、8.9 倍，给予“谨慎增持”评级。
    风险提示
    行业面临需求端压力，公司内销持续继续承压；外销与空调销量增长无法冲抵内销下滑；营业收入持续下滑。费用管控不力。