单季毛利率下降，费用率改善空间或被压缩，税率趋于平稳：3Q14 公司毛利率为23.1%，同比3Q13 单季下降1.8 个百分点，环比2Q14 单季下降2.9 个百分点，预计原因是受到空调价格战的影响。3Q14 单季销售费用率为15.9%，同比下降2.7 个百分点，环比下降2.9 个百分点，预计主要来自于公司加强财务管控以及提高费用使用效率。考虑到在冰箱内销行业增速趋缓、空调行业竞争加剧的背景下，为了维持市场份额、实现收入增长，销售费用的下降空间将被压缩。3Q14 单季管理费用率为4.6%，同比增长0.6 个点，环比增长1.7 个百分点，如扣除计提业绩激励基金2636 万元，则管理费用率为3.5%，同比下降0.5 个百分点，环比增长0.6 个百分点，预计四季度有望保持平稳。单季所得税率为19.7%，而2Q14 单季所得税率为21.9%，趋于平稳。
    应收帐款、存货、应付帐款环比下降，显示公司经营较稳健：应收账款、存货、应付帐款均环比中报下降，应付票据小幅增长，反映公司在经营方面较为稳健。
    因零部件委外加工而增加日常关联交易：同时，公司公告增加2014 年预计关联交易金额，其中增加向关联人销售商品金额5200 万元、增加向关联人采购金额8800 万元，合计1.4 亿元，原因是公司为了降低成本，对电路板等零部件采取委外加工模式，即公司采购原料后销售给关联公司，待加工成零件后再购回，因此同时增加关联销售和关联采购金额。
    盈利调整
    下调盈利预测：预计2014-2016 年收入为110.9、122.8、136.4 亿元，同比增长5.3%、10.7%、11.1%，净利润3.27、4.01、4.85 亿元，同比增长19.2%、22.8%、20.9%。EPS 为0.428、0.525、0.635 元。现价对应13.3×14EPS/10.8×15EPS。考虑到空调行业价格战对公司收入增长和费用控制的负面影响，且公布业绩激励基金分配方案以来股价涨幅较高，短期上涨空间不足20%，因此下调评级为“增持”。