我们认为其原因在于地产销售压力、土地成本上升导致的地产业务毛利率下滑所致。我们认为2014Q4 将公司净利润增长出现提速，4Q13 较低基数、充足的订单是主要原因。
    ◆精细化管理成效显现，管理和销售费用率下降明显
    今年以来，公司精细化管理水平逐步提高，成效开始显现，体现在管理和销售费用率逐步下降。管理费用率从去年同期的0.42%下降至0.33%、管理费用率从3.47%下降至3.10%。但不容忽视的是，资产负债率的提高导致财务费用率提高了0.13pct，显示了公司资金的压力，预计增发完成后将大大降低该费用，进而推动盈利能力提升。
    ◆预付款与其他应收款大增导致现金流压力暂时性增加
    前三季度收现比从去年的0.89 下降到0.78，单位营收产生经营性现金净流出0.18 元，相比去年同期下降明显，我们认为这种是暂时性的，因为这主要是预付款同增160%、其他应收款同增137%造成，而前者主要是因为公司土地购买预付款，后者主要是履约保证金和投标保证金导致。
    ◆维持盈利预测和“买入”评级
    预计公司2014-2016 年归属母公司股东净利润分别为2.40 亿元、2.98 亿元、3.86 亿元，复合增长率达到23.9%，EPS 分别为0.48 元、0.59 元、0.77 元。考虑资产注入后，2015 年EPS 为1.05 元（详见20140908 报告）。
    我们认为在国企改革主题催化、水利水电政策利好、资产注入预期带动下，公司估值有大幅提升空间，维持公司“买入”评级。
    ◆风险提示：产注入进度慢于预期风险、地产景气下行风险、系统性风险