投资要点
    产业协同发展的区域水利建设龙头
    安徽水利是我国区域水利建设龙头企业，目前拥有包括水利水电、房屋建筑、市政公用、公路工程施工总承包在内的八项一级资质，先后承建了一批国家级、省市级重点项目，资质和品牌优势明显。公司业务涵盖水利、交通、房建、房地产、水力发电、酒店经营等。2013 年安徽水建总将其持有的公司股权整体划拨给安徽建工集团，完成了安徽建工整体上市的第一步，也为公司重回世界舞台提供契机。
    行业景气上行，安徽省内大型水利工程将陆续开工
    无论是历史最高规格的中央水利会议，还是“十二五”规划中1.8 万亿规模的水利投资，都充分显示了行业景气不断上行。我们预计13-20 年水利投资复合增速9%-11%，11-20 年十年间投资总规模将达到6 万亿，超出市场预计的4 万亿近50%。安徽“十二五”期间水利规划总投资高达1290 亿元，相当于“十一五”近3倍之多，年均复合增速高达23.8%，目前淮河治理、长江治理工程已经提上日程；巢湖治理水利投资数百亿元，已于12 年开工建设；引江济淮、引江济巢工程有望3 年内立项开工。
    施工业务快速发展、地产业务存变数、水电业务迎来新突破
    我们预计公司2013 年营收增速为40%，分业务看，建筑施工业务，在手订单充足，预计增长48%，毛利率保持稳定；地产业务受地产调控影响较大，我们预计13 年新交付面积24 万平方米，销售收入9.12 亿元，增长7%，土地成本提高导致毛利率有所下滑；水电业务，公司有望13 年在西南市场收购小水电项目，届时公司水电业务规模以及区域拓展都将获得新突破；酒店业务“减一加一”，新市场培育将导致收入下滑；宏观经济复苏将带动建材销售业务回暖。
    首次覆盖给予“推荐”评级
    我们预计公司2013、2014 年实现归属母公司股东净利润分别为3.08 亿元、3.75亿元，增速分别为19.3%和22.0%；实现EPS 分别为0.92 元、1.12 元。目前股价对应13、14 年动态PE 为12.9 倍、10.6 倍。按照分部可比估值法公司13年PE 为14 倍，考虑行业高景气、水电业务超预期将推升公司估值等差异化因素，我们认为给予公司13 年16 倍PE 估值较为合理，对应目标价14.72 元，相对目前有24%的上涨空间，首次覆盖给予公司“推荐”评级。