公司股票将于9月23日复牌，对此我们点评如下：评论：
    激励计划概要：拟以6.8元/股授予241名核心骨干2495万股限制性股票，有效期5年含2年锁定期；核心考核指标较易完成。
    鄂武商拟以6.8元/股授予241名核心骨干2495万股（占公司总股本的4.92%）限制性股票，有效期5年含2年锁定期。本计划的有效期为5 年，自限制性股票授予日起计算。本计划有效期包括2年锁定期和3年解锁期（解锁比例分别为33%/33%/34%）。
    此次公司激励计划激励范围较广，包含董事/高管/核心骨干共计241人，其中董事长刘江超授予额度为60万股，其余7名高管授予额度均为30万股。
    我们认为，此次鄂武商股权激励计划的解锁条件对于公司管理层而言，比较容易完成。激励计划要求解锁条件为，2015年扣非净利润同比增长不低于18%，扣非加权平均净资产收益率不低于18%；2016年/2017年，扣非净利润同比保持增长，扣非加权平均净资产收益率较上年有所增长。此外，三年均要求上述两个指标都不低于同行业可比公司50分位值，主营业务收入占营业总收入90%以上。考虑公司所在区域消费增长/新项目贡献以及公司经营提效等情况，我们认为公司管理层完成该考核指标相对比较容易。
    此次激励产生的成本，公司表示将在授予后四年内分别摊销6108.25万元、6108.25万元、3308.64万元、1442.23万元，合计1.70亿元。
    武汉国资改革先行，公司经营效率提升可期
    我们认为，虽然此次公司限制性股票激励解锁条件相对比较容易达到，但通过有效的激励机制建立，公司经营效率仍有望提升。我们测算，公司期间费用率降低0.5个百分点，其2015年净利润将增厚约10%。前期我们国企改革系列专题报告多次强调，零售企业处完全竞争性行业，充分激励改革提效是国资商企改革的重要方向。我们认为此次鄂武商筹划股权激励方案，建立有效激励机制，是武汉市国资改革先行推进标志，代表其旗下零售企业的改革方向，符合我们预期。未来同属武汉国资旗下的中百集团/武汉中商的改革推进也值得关注。
    经营展望：料2014H2公司收入持平或略增，关注国企改革推进情况
    预计2014年公司主力店收入持平或略增; 地铁开通有助国广客流提升/新十堰人商培育情况良好，仙桃项目培育期有望保持较高增速。黄石项目料2014Q4开业，青山项目料2014年底或2015年初开出。武汉广场经营权仲裁尚未结束，按照双方前期签署协议情况，我们预计最终仲裁武广经营权收归鄂武商可能性较高。公司自有物业占比有望超80%，可抵御租金上涨风险;公司大股东溢价要约收购彰显信心，股权结构相对稳定有利公司平稳发展。公司作为武汉国资委旗下核心资产，国资改革推进情况以及大股东承诺解决鄂武商/中百集团/武汉中商三家同业竞争的进度情况需关注。
    风险因素：
    宏观经济下行；新店培育低于预期；区域竞争加剧；人才储备不足。
    投资建议：
    假设武广49%少数股东权益收回，我们维持公司2014-2016年EPS预测为1.30/1.43/1.63元，以2013年（2013年包含武广少数股东权益的净利润约为6.06亿元）为基期未来3年净利润CAGR为10.93%。考虑湖北区域消费增长潜力与空间，看好公司区域龙头的优势地位，低成本自有物业价值突出，百货+超市双业态区域扩张，国企改革推进提供公司治理与效率改善提升契机，当前股价对应PE为2014年10x，处行业低位，维持"买入"评级，目标价16.9元（2014年13X PE）！