剔除此项影响，公司净利润YoY+7%左右，保持稳健增长。
    2014H1 公司主业收入YoY+0.29%, 其中百货YoY+0.31%， 量贩超市YoY+0.27%，增速趋缓。2014Q2 公司收入/营业利润YoY-2.5%/-4.2%,渠道竞争压力增加。我们认为公司收入增速趋缓，主要是因行业低景气/高端消费受限/二季度黄金珠宝消费明显下滑，致使武广/国际广场等主力门店收入增速回落；此外武商量贩2014H1 关闭5 家门店，影响当期收入。
    2014H1 毛利率稳中有升，管理费用/财务费用控制较好，盈利能力持续提升。
    2014H1 黄金珠宝占比下降，公司综合毛利率升0.40pct 至20.31%。期间公司销售/管理/财务费用额分别同比+1.5%/+2.9%/-26.7%，期间费率同比仅略增0.06pct 至13.76%，控制较好；2014H1 公司营业利润率同比提升0.42pct至6.00%，盈利能力持续提升。
    省内深耕策略明确，扩张再下两城。公司坚定省内深耕战略，推进省内网点扩张。2014 年8 月23 日公司公告武商荆门购物中心与老河口购物中心投资议案，拟分别投资14.15 亿元与2.57 亿元，自购土地在荆门市与老河口市核心商圈，建设22.6 万平米与4.69 万平米的购物中心项目，继续深耕省内市场。荆门项目将复制公司国际广场摩尔城模式，计划2015 年开建2017 年开业；老河口项目将复制襄阳城市购物中心模式，计划2014 年底开建2015 年底开业。公司扩张再下两城，将巩固其湖北省商业龙头地位。
    经营展望：料2014H2 公司收入持平或略增，关注国企改革推进情况。预计2014 年公司主力店收入持平或略增；地铁开通有助国广客流提升/新十堰人商培育情况良好，仙桃项目培育期有望保持较高增速。黄石项目料2014Q4 开业，青山项目料2014 年底或2015 年初开出。武汉广场经营权仲裁尚未结束，按照双方前期签署协议情况，我们预计最终仲裁武广经营权收归鄂武商可能性高。公司自有物业占比将超80%，可抵御租金上涨风险；公司大股东溢价要约收购彰显信心，股权结构相对稳定有利公司平稳发展。公司作为武汉国资委旗下核心资产，国资改革推进情况以及大股东承诺解决鄂武商/中百集团/武汉中商三家同业竞争的进度情况需关注。
    风险提示。宏观经济下行；新店培育低于预期；区域竞争加剧；人才储备不足。
    盈利预测、估值及投资评级。考虑武广49%少数股东权益收回，我们维持公司2014-2016 年EPS 预测为1.30/1.43/1.63 元，以2013 年（2013 年包含武广少数股东权益的净利润约为6.06 亿元）为基期未来3 年净利润CAGR为10.93%。考虑湖北区域消费增长潜力与空间，看好公司区域龙头的优势地位，低成本自有物业价值突出，百货+超市双业态区域扩张，国企改革推进提供公司治理与效率改善提升契机，当前股价对应PE 为2014 年10x，处行业地位，维持“买入”评级，目标价16.9 元（2014 年13X PE）！