公司4月28日发布2014年一季报。2014年一季度实现营业收入46.92亿元，同比增长3.22%，利润总额2.98亿元，同比增长8.51%，归属净利润2.16亿元，同比增长34.22%；扣非净利润2.3亿元，同比增长47.45%。摊薄每股收益0.426元，每股经营性现金流0.17元。
    简评及投资建议。受整体消费环境偏弱影响，公司一季度收入仅增长3.22%，较2013年各季度10%左右的增速明显回落；收入增加额为1.46亿元，其中2013年9月底开业的仙桃现代商业城为重要外延增量。毛利率增加0.35个百分点至20.17%，可能与促销较少有关。
    销售管理费用率减少0.47个百分点至12.57%，费用额减少约280万元，体现公司收入增长有限情况下较强的费用管控能力；因兑付短融券，财务费用减少约760万元至977万元，整体期间费用率减少0.64个百分点。
    资产减值损失增加690万元（应收款降幅小于2013年同期），营业利润同比增长17.36%；量贩5家门店拆除致营业外支出增加2811万元，利润总额和净利润（非归属）各增长8.51%和7.33%。最终归属净利润大幅增长34.22%至2.16亿元，主要是由于收回武汉广场少数股权致少数股东损益大幅减少4018万元。我们测算，剔除资产减值损失、投资收益和营业外收支，一季度经营性利润总额仍有22%的良好增长，来自毛利率和费用率的双重改善，远优于行业。
    维持盈利预测。考虑武广经营权收回的增厚，但同时考虑公司2014年新开两家大体量购物中心（黄石店和青山店）产生的费用消化，预计公司2014-2016年归属净利润各为5.87亿元、6.79亿元和7.82亿元，同比增长26.2%、15.7%和15.1%；EPS各为1.16元、1.34元和1.54元，对应12.05元股价的PE分别为10.4倍、9.0倍和7.8倍，目前61亿市值对应2014年PS为0.32倍，对应2013年静态CFO的PCF仅为3.3倍，主要估值指标远低于行业平均的0.5倍PS、13倍PE和6.8倍PCF，价值显著低估。
    同时考虑到：（1）公司对其百货业务旗下各商城持续的品牌及结构调整对内生增长的保障、已开业的十堰人商新大楼和国际广场二期对未来业绩的持续增量贡献以及在省内二线城市（黄石、青山和十堰人商二期等）的较多储备项目；（2）公司量贩业务扩张有序，在区域内已形成规模效应；（3）武商广场经营权收回后的业绩增厚；及（4）大股东多次要约收购或增持（其中：2012年7月20日完成以21.21元/股要约收购5%股份，约2536万股；2013/10/15-2013/11/18，以均价13.44元/股增持1009万股，占比1.99%；2011年6月9日，武商联及一致行动人增持5%股份约2536万股，股价区间为18.4元-21.16元），维持12个月目标价17.4元（对应2014年15倍PE）和"买入"评级。
    风险和不确定性：百货业态以大体量门店快速扩张带来的短期资本开支和现金流压力；新开门店培育期低于预期；武汉广场经营权回收进程等。