平安观点:
    在股权之争基本分出高下后，公司得以按其原定规划稳步发展，1H 虽然面临了行业的压力，但收入和利润表现均好于行业水平，这主要受益于公司前几年全面转型购物中心的战略。公司未来将继续拓展湖北三四线城市购物中心，9 月底和年底，黄石、青山购物中心相继开业，此外公司也披露了未来两年共计16.7亿投资规划的老河口购物中心和荆门购物中心。
    需提示的是，公司今年 1 月1 日根据合同收回了武广少数股东权益并且并表，并导致1H 的业绩大增。在最乐观情况下，我们测算收回对14/15 年业绩将分别增厚EPS 为0.3/0.32 元，增厚幅度约28.8%/25.9%。但考虑到目前双方还在诉讼过程中，我们认为公司胜算虽大，但可能会产生部分费用，因此我们的盈利预测中并未考虑这部分的增厚。
    收入增速受到压制，毛利率略有改善，表现好于行业水平
    1H 公司收入增长0.55%，其中1Q/2Q 分别增长3.22%/-2.49%，公司上次季度收入下滑还要回到2006 年。分业态来看，百货/超市分别增长0.27%/0.31%。
    公司去年9 月新开仙桃购物中心、今年1H 新开1 家超市但关闭6 家，考虑到外延扩张的影响，我们推测1H 公司百货同店为负增长，超市同店则略有正增长。
    1H 公司毛利率较去年同期略提升0.40 个百分点。整体表现略好于行业水平。
    扩张可能导致费率上行，但仍有提升管理以压缩费用的空间
    1H 公司销售+管理费用率由去年同期的13.40%小幅增至13.54%，人工费用率增长了0.21 个百分点是主要因素，不过相比行业平均水平，公司的净利率为4.32%（包含武广少数权益利润对应的净利率），考虑到公司核心门店基本都为自有物业，因此这一净利率仍有提升空间。不过随着公司黄石、青山以及后续的老河口和荆门项目开工及开业，我们判断公司的费用率将有一定上行压力。
    购物中心将加速三四线渠道下沉
    公司去年9 月底新开10 万平仙桃购物中心，当年亏损约1200 万元，预计今年实现盈亏平衡，今年9 月底和12 月底将新开建筑面积共计43 万平体量的黄石和青山购物中心。此外公司计划2014 年底开始建设4.69 万平的老河口市购物中心，计划投资2.57 亿元，于2015 年底开业；计划2015 年底开始建设22.6万平的荆门购物中心，计划投资14.15 亿元，于2017 年开业。我们对于公司确定购物中心业态及三四线城市下沉的战略表示认同。
    维持盈利预测和“强烈推荐”评级不变，待武广诉讼完结后上调公司盈利预测
    我们略调降公司收入，但维持公司14/15 年EPS 预测1.04/1.23 不变，不过按照乐观情况下公司收回武广后的EPS 最多可达1.34/1.55 元。公司是业内较早转型购物中心的企业，品牌资源良好，项目储备丰富，维持“强烈推荐”评级不变。
    风险提示：行业需求不振；武广少数权益收回不确定性；股权之争影响公司经营等。