中短期关注股权激励制度的建立和事业部制改革的持续推进，中长期关注潜在的国有股减持机会、由此带来的股权混合程度上的继续深化，以及经营效率、业绩和估值的显著提升。
    短期内国有股减持的可能性较低：截至今年6 月末，财政部持股占交行总股本26.5%，较第二大股东汇丰银行（持股比例18.7%）的领先优势并不太多，且我们预计在中短期内国资仍将保持五大国有银行第一大股东的地位。更为重要的是，截至9 月11 日收盘，交行A 股交易在0.8 倍13 年P/B 和0.7 倍14 年P/B，离国资减持价格的最低要求1 倍P/B 尚有一定距离，因此，短期内财政部减持的前提条件并不具备。
    中短期内存在建立股权激励制度的必要性：1）股权激励制度是混合所有制改革的重要组成部分之一；2）股权激励可作为当前国企高管降薪限薪的重要补充，我们一直认为“部分固定薪酬转为股权激励”是当前国企高管薪酬改革的重要环节；3）有效的股权激励是激发公司内生增长动力、进而为估值修复打下坚实基础的重要手段。
    股权激励案例对比：我们对广发证券和招商银行的股权激励案例进行了对比分析，包括建立激励股权的财产权信托、基于信托受益权的激励模式、以及直接向激励对象发行新股的模式。对银行而言，当前股权激励最大的障碍在于财政部08 年出台的65 号文“关于清理国有控股上市金融企业股权激励有关问题通知”，其中禁止了国有金融上市企业进行股权激励。若财政部65 号文能在近期被废除或有所调整，我们预计交行的股权激励制度有望取得实质性进展，在当前股价低于1 倍P/B 的情况下，定向发行新股方案可行性较低，因此，大股东设立不超过总股份1%的激励股份财产权信托将是最佳方案。此外，比照招行08 年提出的股权激励规模匡算，我们预计交行作为股权激励的股份数量应当不超过总股本的1%，即7.4 亿股。