当季收入端表现受息差环比改善带动，净利息收入环比升8%，手续费增长态势延续、环比升6%，共同奠定较好的收入增长；同时由于资产质量风险暴露加速，不良贷款余额和逾期贷款余额均上升较快，公司拨备计提力度停留高位（同比扩大42%），高企的信用成本在一定程度上拖累了业绩增速。
    资产配置：非标稳健增长，存贷增速放缓。公司上半年存贷款分别较年初增长5%，日均余额增速亦均为5%，表明存贷款增长速度放缓但势头平稳良好。从公司业绩发布会上披露的信息，有意识的控制存贷款增速是最大化资本效益的主动策略。另一方面，公司在2014 年上半年继续温和扩大了非标资产规模，应收款项-信托计划较年初增长273 亿，预计下半年仍会在严格遵循监管的范围内适度扩大非标投资。
    贷款结构偏向个贷驱动收益率走高，资金市场环境改善节约负债成本。公司贷款结构优化路径体现为、信用卡贷款（余额较年初增17%）、个人按揭贷款（余额较年初增9%）、中小企业贷款和贴现（余额较年初增55%但日均余额与2013 年持平），同时比较坚决地压缩了房地产类贷款，最终实现了贷款平均收益率较2013 年上升11BP 至6.24%。负债端仍体现为较高存贷比（日均值84.9%），当季相对偏松的资金环境对公司同业负债成本下降起到了决定性作用，简单测算显示二季度同业负债成本环比下行40BP。
    手续费增长稳定良好，下半年费用计提力度将扩大。公司2014 年上半年手续费净收入157 亿元，同比增长13%，占总收入比例维持在17%，是历年来最高水平，其中结算、托管、承诺类业务增长较快。费用控制方面，上半年费用收入比为25%，但参考公司历史，预计下半年计提力度将有所加大，全年或仍将回升至28%附近水平。
    资产质量风险暴露加速，信用成本可能维持高位。公司上半年不良贷款余额增长44 亿，若考虑核销因素增幅达到85 亿，略好于股份制银行。但逾期贷款上升较快，可能使公司后续季度不良压力保持较大。结合公司业绩交流会透露的信息，预计较大的资产质量压力至少持续至2015 年，尽管不太可能形成系统性风险，但期间内公司信用成本可能停留0.6%以上。
    风险因素。宏观经济加速下行，利率市场化快于预期。
    维持盈利预测和“增持”评级。公司主动调整经营战略，放缓规模扩张速度，尽管导致利润增速较低，但有利于资产和收入结构优化和及时处置风险暴露，同时亦对资本金形成节约，从长期看具有战略意义。我们维持公司2014/15/16 年EPS 预测为0.91/0.98/1.03 元，现价对应PE 分别为4.7X/4.3X/4.1X，安全边际良好，并有望在国企改革催化作用下形成向上弹性，维持公司“增持”评级，目标价5 元。