新增额度中，公司响应国家对于按揭政策的指引将新增量的 30%投放到风险相对较低的首套房按揭中，个人贷款利率季度间保持平稳。为了遏制不良上升的势头，公司调整了相对较高风险的小微贷款投放，境内中小微企业贷款余额比年初仅增加 0.55%，较 1 季度尚有小幅的规模下降，中小微贷款占比从上年末的 42.85%下降至 41.27%。 我们推测公司清退了部分低价值客户，完善供应链金融业务，将信贷资源更有效的投放到高定价的领域。存款成本上升 14bps，余额环比较年初增长 5.2%，环比 1 季度增长 6%，成本提高推动了规模的增长，缓解了贷存比压力。在存款稳健增长的推动下，贷存比从 1 季度的 74.35%下降 2pct 至 72.37%。
    钢贸贷款依然是资产质量问题的核心
    公司不良率 1.13%，较上年末和 1 季度末分别提升了 4bps 和 8bps。由于长三角地区的钢贸贷款问题的逐步暴露，交行的贷款资产质量持续承压。不良贷款余额 387.5 亿元，根据业绩发布会上管理层披露，其中约有 100 亿左右是钢贸贷款， 上半年新增不良 173 亿元中约有 65%是来自于钢贸贷款和小微企业贷款。
    区域风险主要来自于江浙地区，与行业基本一致。公司在 2014 年上半年积极推进不良贷款的处置和清收工作， 现金回收 54 亿元， 核销 40 亿元， 打包转让 33.5亿元，有效的控制了不良贷款余额的上升。我们认为江浙地区的经济恢复尚需时日，区域风险对于行业整体的压力还将存在，是公司面临的经营风险。
    资产负债继续调整，期待混合所有制改革为交行注入活力
    管理层通过三增（增资产收益、增非利息收益、增资产质量）和三降（降负债成本、降资本消耗、降贷存比）措施对资产负债表进行重置，在组织架构上稳健推进事业部利润中心的改革，目前的成效已经开始逐渐显现，上半年资本充足率水平环比 1 季度末提升就是一例。我们期待混合所有制改革在公司管理、高管和员工激励方面为交行注入新的活力。我们暂维持 2014、15 年盈利预测不变，预计交行 2014、15 年净利润分别增长 7. 8% / 8. 8% ，目前股价对应 2014年 PE/ PB 水平分别为 4. 7 倍和 0. 7 倍，依然属于较低水平，维持“推荐”评级。
     风险提示:  资产质量恶化超预。