14H1“春防”期间，将口蹄疫O 型-亚洲I 型-A 型三价疫苗纳入招标的省份数量显著增长，上半年仅金宇集团、天康生物拥有口蹄疫三价疫苗产品批准文号；因牛羊口蹄疫疫苗招标总量基本不变，口蹄疫三价疫苗替代二价疫苗比例上升，而上半年公司暂无三价疫苗，致生物制品收入同比下降。14H1 公司兽用生物制品实现营业收入5.28 亿元，同比下降9.56%，其中，口蹄疫疫苗销售收入约2.34 亿元，同比下降约12%。公司现为继金宇集团、天康生物、中农威特后取得三价疫苗产品批准文号的第四家生产企业，目前已加快组织生产，预计“秋防”期间将实现三价疫苗销售，推动14H2 口蹄疫疫苗和兽用生物制品收入环比增长。
    最坏时点已过，15 年业绩增速提升。（1）新品上市：预计15 年猪瘟-蓝耳（经典蓝耳毒株）二联疫苗、猪胃肠炎-腹泻二联疫苗、猪喘气病疫苗等潜力新品陆续上市。其中，新兽药监测期内，猪瘟-蓝耳二联疫苗、猪胃肠炎-腹泻二联疫苗仅2 家企业生产。参考进口疫苗市场经验，经典蓝耳疫苗、伪狂犬疫苗、猪喘气病疫苗、猪圆环疫苗是国内进口的前四大动物疫苗产品，中农发集团年代理进口总额达到约10 亿元，因而预计两大新品猪瘟-蓝耳二联疫苗、猪喘气病疫苗市场空间不小，15 年公司畜用常规疫苗收入增速有望提升（14H1 畜用常规疫苗同比增速约为25%）。（2）产能扩增。预计兰州生物药厂、保山生物药厂、成都药械厂新建产能分别将于14 年10 月份、15Q1、15Q1 投产，未来主要承载口蹄疫疫苗、畜用常规疫苗的悬浮培养生产。目前常规疫苗因产能限制，销售收入仅占生物制品约15%，产能扩增后有助常规疫苗规模扩增。
    维持“增持”评级。14-16 年，假设口蹄疫疫苗收入同比增幅-3.9%/7.5%/7.4%、畜用常规疫苗收入同比增幅16.5%/25.5%/57.9%、禽用招标疫苗收入同比增幅-2%/8.6%/5.0% ， 则实现营业收入33.77/38.27/43.28 亿元， 同比增幅-7.2%/13.3%/13.1% ； 实现净利润2.56/3.32/4.52 亿元， 同比增长8.8%/29.5%/36.1%；实现EPS0.60/0.77/1.05 元（维持此前盈利预测）。预计口蹄疫三价疫苗上市后，下半年生物制品收入环比增长；伴随产能扩增、新品上市，公司最坏时点已过，15 年业绩增速提升，重申“增持”评级。