公司发布公告，13 年营业收入 36.40 亿元，同比增长 17.07%，归属上市公司股东净利润2.36 亿元，同比增长0.51%，全面摊薄每股收益0.55
    元，加权净资产收益率10.90%。
    收入增长主要来源于低毛利的贸易业务。13 年公司贸易业务收入16.34 亿元，同比增长42.87%，占整体收入的45%，而毛利率仅为0.65%；贡献大部分利润的生物制品业务，虽然毛利率有所提升，从56%提高至59%，但收入增长仅为3%；其他诸如饲料和化药业务整体稳定。
    费用率持续下降。公司形成了以研发、采购、生产、物流、销售等为价值链管理体系，降本增效效果明显。13 年公司销售费用率9.42%，管理费用率7.29%，其中销售费用率连续5 年下降，管理费用率连续 3年下降， 从而使得公司期间费用率较去年下降了1.63 个百分点，这符合我们之前的判断。
    募投产能下半年有望贡献业绩。公司13 年完成定向增发，募集投向覆盖了各项主营业务，解决了之前由于采购苗占用大多产能的问题。
    我们期待14 年下半年募投产能逐步释放后，给公司业绩带来正向变化。由于下游养殖集中度不断提升的大趋势下，对市场苗需求与日俱增，若公司在解决产能瓶颈后，能在市场苗有所发力，将会对公司盈利和估值带来双提升。
    盈利预测与投资建议: 我们预计14-16 年公司实现9 销售收入41.82 亿元、47.51 亿元和53.13 亿元，同比增长14.91%、13.60%和11.83%；归属母公司净利润2.92 亿元、3.67 亿元和4.32 亿元，同比增长23.86%、25.68%和17.77%，EPS 分别为0.68 元、0.85 元和1.01 元，给予2014年25 倍PE，合理价格为17 元，给予谨慎推荐评级。
    风险提示：畜禽疫病；下游养殖低迷