事件
    中牧股份公布年报，收入达到36.39 亿元，同比增长17.07%，归母净利达到2.36 亿元，同比增长0.51%，对应EPS 为0.55 元。其中生物制品板块收入12.07 亿元，同比增长3.05%，化药板块收入2.16 亿元，同比增长4.84%，饲料板块收入5.67 亿元，同比增长0.06%，原料贸易板块收入16.34 亿元，同比增长42.87%。另外，公司公告每10 股派发1.65 元（含税）。
    评论
    13 年为公司打基础年，产品准备、营销改革稳步推进为14 年以后的增长蓄力。13 年，公司为迎转型增长，在产品端、营销端做了充足的准备，在产品端，公司在生物制品、化药和饲料等领域所实施的新产品研发、工艺转化、引进产品和技术的消化吸收以及与科研院所联合开发的项目共57 项，部分新产品已上市销售（如我们视为转型标志的猪圆环、ST 猪瘟疫苗等）。2013 年公司共签订技术引进协议或达成合作意向的17 个新品项目，将成为公司新的利润增长点。营销改革方面，公司不断丰富技术服务手段，以服务促进销售，落实走进终端策略，通过打造专业化技术服务队伍，建立“4+2”模式的技术服务体系，充分发挥技术型销售人员的优势；采取精细划分客户类型与层级的阶梯式销售方式，按客户需求提供相应的产品和服务；建立基层技术服务站，将工厂实验室纳入技术服务行列，通过开展抗体检测、现场疫病诊断和咨询、小型技术会议、高效便捷的网络展示和沟通平台等配套服务手段为客户提供全方位服务；借助服务性贸易等手段助推公司自有产品走向终端，公司的服务营销提升虽然算不上创新，但我们认为是公司一次非常有意义的自我挖掘，为公司市场苗甚至市场化以后的增长蓄力。
    13 年招标苗以稳为主，14 年看三价苗和悬浮培养工艺贡献。13 年全年，口蹄疫疫苗增长5.1%，猪蓝耳疫苗增长-3.4%，猪瘟疫苗增长约7%，禽流感收入增长-1.52%，但毛利率提升5%左右，呈现出了稳定的态势。14 年，公司有望在两方面迎来新的贡献，其中，三价苗方面，公司有望赶上秋防，二季末三季度初有望获得文号，另外，兰州、保山厂有望于7 月份完工，悬浮培养工艺的获得将有助于公司产品的竞争力进一步提升。
    13 年市场苗蓄势成效初显，14 年静待产能进度与新产品落地：13 年市场苗销售收入约1.84 亿元，其中畜苗达9600 万元左右，禽苗约8800 万元左右，畜苗收入增长预计8%左右，但毛利率提升12%到40%左右，畜苗新产品圆环、ST 猪瘟挤占部分老产品产能，在产能不足的情况下，通过产品结构升级，公司仍然实现了畜苗部分收入小幅增长，毛利率大幅增长，我们认为，公司畜苗市场苗的销售代表公司在向市场苗转型蓄势过程当中已经初显成效，公司有好产品，待产能问题解决之后，市场苗有望持续带来成长保障。14 年首先是静待产能，成都厂相对滞后一些，预计11 月前后能够投产，因此，产能问题仍然偏紧，此外，新产品方面，包括蓝耳-猪瘟二价苗、腹泻二联等品种文号正在获取当中，进展顺利，预计能在4 季度产生收入贡献。
    春防招标情况良好：春防招标情况，公司的资格标中标情况良好，招标价也有预计5%-10%左右的提升，优质优价的趋势仍然在显现，合成肽的比例有望提升，具体放量情况，目前还得看具体发货的情况，预计会在4 月底完成，整体来看，一季度由于产能仍然有所限制，大头仍然会以招标市场为主，预计一季度公司的业绩将以稳为主，略有增长。
    国企改革仍然是最大亮点：我们于年初第一篇报告提出公司面临着国企改革的机会，目前我们仍然坚持这一观点，公司正在制度相关的方案，管理层的换届有望加速这一进程，公司是我国动物疫苗领域的绝对领头羊与典型的国家队，公司具有良好的产品储备与渠道基础，相应激励机制的推进有望释放出新一轮的增长红利，建议投资者持续关注公司国企改革进程推进带来的机会。
    投资建议
    预计14-16 年摊薄后EPS 分别达到0.61、0.80、1.03 元，维持“买入”评级，随着板块的调整，公司的价格目前已经有足够的安全边际，国企改革是公司贯穿全年的机会，有望与市场苗推进进度螺旋互动成为股价的推动因素。