投资要点
    中牧股份（600195）公布2013 年财报，2013 年公司实现营业收入36.4 亿元，同比增长17.07%，归属上市公司股东净利润2.36 亿元，同比增长0.51%，折合EPS 约0.55，较我们前期盈利预测低10%。
    公司饲料原材料贸易业务收入大幅增长，但增收不增利，高毛利的疫苗业务表现平淡。2013 年公司饲料原材料贸易收入16.34 亿元，同比增长42.87%，毛利率0.65%，同比下滑2.21ppt；疫苗业务收入12.07亿元，同比增长3.05%，毛利率59.32%，同比提升3.30ppt；化药业务收入2.16 亿元，同比增长4.84%，毛利率16.40%，同比提升3.35ppt。
    公司正在积极进行疫苗和化药产品的市场化销售转型，预计化药制剂率先取得突破，但口蹄疫悬浮产能释放仍需要等待一年左右时间。2013 年公司完成增发，未来将增加口蹄疫悬浮疫苗产能，但产能最快预计2014 年底才可能释放，因此市场苗的销售预计于2015 年方能见到成效。2014 年我们寄希望于公司化药产品的销售放量和毛利率的大幅提升，以往公司化药产品主要集中于低毛利率的化药原料药，公司2013 年引进多项化药领域的新产品项目，并完成山东胜利55%股权收购，进军酶制剂领域，我们预计公司在市场化转型的道路上，化药制剂将率先实现突破带动2014 年业绩稳定增长9.88%左右，2015 年必须依赖口蹄疫悬浮苗等大品种的放量方能拉动净利实现25-30%左右的快速增长。
    中牧股份是产品储备最完善的兽药上市公司，但受限于产能及过分专注于政府招标苗业务，公司过去几年主业业绩增长较为平缓，公司市场化销售转型是未来能否实现业绩快速增长的核心驱动力，我们认为2015 年口蹄疫市场苗推向市场可能成为公司经营转型的重要契机，个股大级别行情仍需耐心等待。
    预计2014-16 年EPS 为 0.60/0.77/0.91 元，按25X2014EPS 计算，目标价15 元，维持“增持”评级。