短期看，今年闰九月延长销售旺季，原材料跌价降低商户采购成本，行业景气底部回升；长期看，随着居民消费升级，具有轻奢属性的皮革制品享有广阔发展空间，我们认为，海宁皮城作为国内专业皮革连锁市场龙头，有望实现领先行业的稳定增长。
    ■聚潮：产业集群强化核心竞争能力。公司专注于皮革专业市场经营20 年，是全球唯一一个提供全产业链服务的皮革专业市场，在商户和经营等层面积累了丰富经验，具有较强招商和聚客能力，进一步巩固其专业化、产业化、品牌化的核心竞争力。在享有国资控股政策支持的同时，公司管理层持股有序推进，是提升经营效率和持续转型的内在动力机制。
    ■观海：内外协同寻求持续稳定增长。近三年收入复合增长率高达40%，虽然去年底以来消费偏弱，但上半年租赁主业仍实现了约20%的较好内生增长。预计此趋势有望延续，原因有二：1）内部挖潜提升盈利能力，租售结合的业务模式具有较高业绩稳定性，品类调整弱化季节性影响；2）外延扩张仍是增长主要驱动力，新市场拿地成本低、现金快速回收、商户资源稳定、品牌认同度高是异地成功扩张的基础，且目前储备项目丰富，为未来业绩持续稳定增长提供保障。
    ■投资建议：行业景气回升打开盈利空间，作为国内皮革专业市场龙头，公司产业集群模式带来的价格、品牌、商户资源等优势领先，内修外延持续推进，预计2014-2016 年净利分别增长19.7%、13.1%和25.6%，对应EPS 为1.11 元、1.26 元和1.58 元。分业务考虑，给予物业租赁和销售业务2014 年分别20 倍和8 倍PE，6 个月目标价18.5元，首次覆盖给予“买入-A”评级。
    ■风险提示：皮革销售租金定价不及预期；异地市场开发和培育风险