2014Q2收入/净利润分别同比-23%/-16%，EPS 0.29 元。测算 2014H1 租赁业绩0.49 元，同比+55%，商铺出售 0.04 元（去年同期商铺及房地产出售业绩0.20 元） 。因市场开业进度原因，报告期商铺出售仅有本部时尚产业园 2.2亿元，同比-67%（去年同期结算成都市场商铺） ；房地产仅剩尾盘销售，结算同比-85%。高出售基数是 2014Q2 业绩下滑主因。
     2014H1  租赁及管理收入+52.4% ，毛利率+1.8pcts 至 至 91.2% ；上半年费用管控良好，销售+ 管理费用额-20% ，费率-0.2pct 至 至 5.3% ；内生及外延共同推动租赁收入高成长， 具体为： 2013 年 6 月的存量市场 10%提租、 2013年 7 月新开本部裘皮大厦（2.8 万平套内面积） 、五期 5-7 层（2.1 万平套内面积）以及 2013 年 9 月 B 座 4 亿元承租权费摊销；若剔除 B 座承租权费摊销影响，报告期租赁收入同比+20%。受益提租效应租赁及管理业务毛利率+1.8pcts 至 91.2%；2013Q4 无异地新开市场，2014H1 营销、广告等业务费用减少带动费额-20%体现较好费用管控水平。
     皮革行业：2014  年确认行业盈利底部，旺季 即将到来 景气回升可期 。我们7 月对海宁皮革行业进行了草根调研， 去年旺季受原材料大幅跌价及 “三公消费挤压”影响，皮革企业盈利普遍下滑，公司相应调降本埠市场租金。
    我们判断，即将到来的 2014-15 年旺季行业盈利有望底部回升，为公司高效扩张及收益提供较高安全边际。其一，从季节周期来看，2014 年是闰九月 2015 年春节在 2 月中旬，同比旺季延长了近 3 周，冬季旺季延续将显著提升行业销量；其二，裘皮等原材料成本 2014 年 5 月以来均处于低位，新进入商家及不囤货的中小商家实现低成本采购，今年旺季到来盈利有望提升。
     下半年展望：新 项目开业、 皮革 行业盈利底部回升推动 2014H2-2016  年 业绩 进入 较高成长周期 。展望 2014H2，哈尔滨市场、佟二堡三期市场将于2014 年 8 月开始贡献增量租金，本部时尚产业园、本部三期租转售项目Q3\Q4 料将视进度结算，测算公司 2014H2 业绩增长 20%+。同时，旺季皮革行业盈利已确认底部，2014-2015 旺季回升可期，未来外埠市场租金有望稳健提升，本埠市场将视行业回暖情况或略有提升。同时，按当前已公告 2014-2016 年拟开业市场面积占存量 56.4%，外延扩张有望推动2014H2-2016 年业绩较高成长。
     风险提示。1.外延扩张及市场培育低于预期；2.商铺销售业绩结算时点。
     盈利预测、估值 及投资评级。根据当前商铺结算计划， 维持 2014-16 年 EPS1.13/1.32/1.65 元预测（2013 年为 0.93 元） ，其中 14-16 年租赁业绩分别为 0.91/1.06/1.37 元 （2013 年为 0.70 元） ， 当前股价对应 2014 年 PE 13X，看好公司行业绝对龙头地位，股价超跌带来低点配置机会，维持“买入”评级，维持 20.0 元目标价（对应 2014 年租赁业绩 20x，出售 5x） 。