投资要点
    受商铺和住宅收入确认减少及无新市场增量贡献影响，上半年营收较去年同期出现较大下滑：公司业绩快报显示2014年上半年实现营业收入14.18亿元，同比下滑16.31%，实现归属上市公司股东的净利润5.99亿元，同比增长2.26%，每股收益为0.54元。业绩符合预期。  由于公司市场开发进度差异，导致了各年市场商铺及配套物业销售的不均衡，本期商铺及配套物业销售收入同比下降66.57%；公司唯一的房产项目东方艺墅已是尾盘销售，本期住宅开发销售收入同比下降85.16%，这是营业总收入下降的主要原因。另外，公司的物业租赁及管理收入继续保持增长，同比增长52.40%。 综合毛利率大幅提升，费用控制良好：我们判断公司上半年综合毛利率将会大幅提升，推算约12个百分点，可至79%，主要是去年同期商铺及配套物业销售和住宅开发销售收入占比较高，而本期却是物业租赁及管理收入为主，后者毛利率水平大大高于前者，导致成本下降较多。费用方面增长稳定，控制良好。 项目储备丰富，支撑未来三年持续发展：公司外延扩张稳步推进，成长空间明确。目前已公告了哈尔滨、天津、海宁六期、济南、郑州5个新项目，未来还有望在西安、乌鲁木齐和呼和浩特等地拓展。公司哈尔滨和佟二堡三期项目将于四季度投入营业，测算两项目可合计贡献14-16年EPS为0.06元、0.15元和0.05元，今年下半年有望迎来新一轮快速成长期，而本部六期、天津、济南和郑州项目预计2015年开业，北京项目正处于拆迁阶段，预计2016年开业。公司储备项目充沛，可支撑未来三年持续发展。 商铺和住宅销售业务增强公司14年业绩弹性：我们预计公司14年可确认收入的项目有：1）东方艺墅剩余住宅销售结算约1.2亿元；2）斜桥加工项目将进行大部分结算约有3亿元；3）海宁五期酒店式公寓约4亿元：4）本部三期部分销售确认收入约1亿元，合计约9.2亿元，考虑到公司2个新增项目均将在四季度开业以及整体租金提升幅度有限的情况下，商铺和住宅销售将成为公司14年业绩弹性的主要驱动力。 
    风险提示：新区域门店培育低于预期；开店速度低于预期。