上调目标价至15.84元/股，对应2014 年15 倍市盈率，维持谨慎买入评级。
    支撑评级的要点
    商铺及配套物业销售收入同比下降是公司营收下滑的主因：报告期内，公司实现营收14.18 亿元，同比下降16.31%，主要原因是商铺及配套物业销售实现收入22.28 亿元，主要由本部时尚产业园部分确认销售收入贡献，同比下降66.57%。其他物业收入情况为：商铺及配套物业租赁及管理收入9.72 亿元，同比增长52.40%，主要原因是租赁面积增加、整体租金水平上涨以及公司服务类型增加、配套服务收入增加。酒店服务实现收入1,867.33 万元，同比下降25.78%。商品销售实现收入1.7 亿元，同比下降15.17%，主要是控股子公司皮革城进出口公司报告期收入减少所致；住宅开发销售2,073.04 万元，同比下降85.16%，主要原因是公司唯一房产项目东方艺墅已是尾盘销售，确认收入减少；已赚担保费458.52 万元及利息收入80.20 万元，同比增长163.62%和100%，主要系公司子公司海宁皮革城担保有限公司担保费收入和利息收入增加所致。
    毛利率同比微幅增长0.45 个百分，期间费用率同比下降1 个百分点：报告期内，公司毛利率同比增长0.45 个百分点至72.94%。期间费用率同比下降1 个百分点至3.48%，其中销售、管理及财务费用率分别变化-0.43、0.18 和-0.75 个百分点至2.94%、2.29%和-1.75%。虽然公司营收大幅下降16.13%，但归母净利润仍小幅增长2.26%，主要原因是毛利率水平较高的物业租赁及管理收入占比提高，成本费用控制得当。
    在建项目进展情况：本部六期项目进行土建，其中会展中心将在今年博览会期间投入使用；国际馆基本完成桩基施工，计划明年下半年开业；时尚产业园完工陆续交付使用。佟二堡三期项目和哈尔滨项目完成市场招商，计划下半年开业；济南项目奠基开工，工程建设按期推进；天津项目、北京项目前期手续办理中；郑州项目已进入公司筹备阶段。
    2014 年1-9 月经营预计：归属于上市公司股东的净利润变动区间74,939.9 ~ 98,605.14 万元，同比变化-5%~25%。
    评级面临的主要风险
    宏观经济拖累内生租金提价，新开市场招商情况不达预期。
    估值
    我们上调 2014 年每股收益至1.05 元（原为0.98 元），维持2015-16年每股收益预测1.14 和1.33 元。目标价由14.63 元上调至15.84 元，对应2014 年15 倍市盈率。尽管2014 年下半年有新项目开业，短期业绩增速有一定压力。但公司经营的皮革专业市场具备零售属性，并掌握大量商户资源，有能力也有意愿全国扩张，中长期前景依然看好，维持谨慎买入评级。