新华保险2014 年中期投资资产5,947.62 亿元，比13 年底增长8.2%，其中收益率较高的非标投资983.87 亿元，占投资资产的16.54%，保险国十条对非标等新型的金融投资领域的限制放开，投资将更加分散，保险公司投资收益率有望继续提升并减少波动，业绩的高速增长也有望持续。
    寿险销售改善显著、代理人人数值得关注
    2014 年上半年公司寿险保费收入668.17 亿元，同比增长30.14%，其中对新业务价值有主要贡献的个险期交首年保费41.87 亿元，同比增长39.29%，公司在2014 年上半年加大传统险与健康险的销售，通过增加销售长期期交产品，继续推动向价值转型，2014 年上半年新业务价值24.72 亿元，同比上升18.2%。
    在近几年，保险公司在招聘代理人方面都遇到问题，2014 年中期新华保险代理人人数17.6 万人，同比下降8.33%。 虽然代理人总人数有所下降，但公司绩优代理人人数有较大幅度增长，从13 年中期2.5 万人增加到14年中期的3.6 万人，这一点我们将持续关注。
    偿付能力基本满足短期需要
    新华保险2014 年中期的偿付能力充足率为175.14%，比2013 年底有所上升，主要是由于投资资产公允价值的变动与当期盈利，目前，偿付能力仍高于100%的法定标准，公司的偿付能力压力并不大。
    投资建议
    综上说述,新华保险基本面已发生积极改善，寿险新业务价值同比增长18.2%，上半年实际净资产增速11.31%，从P/B 来看，基于2014 年预期，目前仅为1.60 倍。保险国十条在投资端与产品端进一步放开，扶持个税递延商业保险与医疗健康险，预计公司长期的投资收益率水平与保单增速均有望进一步提升，加回分红的净资产增速在12%-15%，足以支撑目前的估值水平。受益于市场资金成本的下降与沪港通的即将开通，我们认为下半年保险股将继续估值修复的行情。
    基于如上理由：我们维持新华保险“买入”的评级。推荐顺序：中国平安、中国太保、中国人寿、新华保险。
    风险提示：投资环境恶化等