维持2014-16 年EPS 预测分别为1.70/1.96/2.25 元。每股EV 分别为24.13/27.54/31.36 元，当前股价对应2014 年P/EV0.98 倍、PB1.6 倍、PE14.0 倍。
    业绩概述： 2014 上半年实现归属净利润37 亿元，同比增长71%；净资产增长10.1%，超出市场预期。总和净投资收益率均达到5.1%，分别提高0.5PT/0.3PT；预计综合投资收益率接近6%；主要是受益于非标资产贡献和股票投资占比较低，超出精算假设的收益增厚内含价值约5%，并促成了偿付能力充足率的提升。上半年会计估计变更增加4 亿元，将调整前利润增加11%。由于2013 年下半年基数上升，维持全年20%的净利润增速预测。
    与众不同的认识：（1）寿险新业务价值增长18.2%超市场预期，预计全年增长16%；价值的97%来自个险渠道。人力下降且结构的改善：总人力下降12%，但合格人力和绩优人力分别同比增长36%和45%有效活动率提升9 个百分点；变动是由于年初对于虚有人力的清理和增员质量的提高；这种增量把控将在下半年继续坚持。（2）银保渠道上半年价值下降66%，但是客户转化团队已经建立，年底预计超过3千人，预计渠道价值下半年开始好转，2014 年的贡献将大幅增长。（3）非标资产配臵占比提高5PT 到17%，已通过信用等级和增信措施来控制风险；对高返还产品采取资产包对应的方式减少资金池风险。
    风险提示：人力增长低于预期；非标资产风险；政策风险