投资要点：
    保险业复苏看寿险，新华是纯寿险标的。保险业正处于承保端恢复性增长、投资端收益率提升的周期性起点，但寿险与产险之间，我们更看好寿险：1）产险综合成本率刚性上升，利润挤压较为明显；2）产险投资资金沉淀较少，且投向趋于短配，投资收益率上升不及寿险资产。新华是纯寿险公司，受益寿险行业恢复性增长最为顺畅。
    强大的核心资源能力，助力公司精准踩点，保费和份额持续增长。在市场集中度不断下滑趋势下，新华份额由2001年1.6%持续提升至2013年9.6%。持续创新能力和强势股东主导的准混合所有制是公司核心资源，前者帮助公司一次次精准踩点寿险业发展趋势，实现保费收入和市场份额持续提升，后者既奠定规范的治理结构又提供强大市场资源。另外，丰富的产品线、高产的网点、突出获客能力也构成核心资源能力。
    承保端最坏时点已过，投资端收益率提升显著。2013年是公司价值增长战略转型年，随着险种更趋合理、业务结构更趋优化，公司最坏时期已经过去。投资端上，新华资产结构调整动力十足，投资收益率提升显著。2013年总投资收益率4.8%，较上年同期提升1.6个百分点，而2014年一季度年化总投资收益率达5.1%。
    拟布局养老和健康产业，布局新一轮高增长。公司发布2014-2016年战略规划，拟融资约200亿元，充实资本金、提高偿付能力充足率，并积极布局养老和健康产业。我们认为，如果融资顺利，现有业务将进一步增长，而且切入到市场空间巨大的养老和健康产业，推动公司进入新一轮增长轨道。
    估值水平已处于历史低点，小盘高成长溢价荡然无存。2013年2月份以来，新华估值水平一路向南，目前已处于历史最低点，P/EV仅0.97。我们认为，作为高增长纯寿险标的，最为受益行业改善，且总市值和流通市值最小，公司估值水平应高于同行。
    调高评级至买入，合理估值区间27.58-29.35元，对应当前股价约40%空间。强大的核心资源能力帮助公司一次次精准踩点，市场份额持续做大，目前承保业务最坏时期已经过去，保费重新驶入高增长轨道且结构得到优化，投资收益率提升空间较大且对业绩的传导最为顺畅，在寿险业承保全面复苏、投资端收益率提升背景下，我们看好公司作为纯寿险标的的投资价值，提高评级由“增持”至“买入”。
    风险提示：同业竞争过激引发价格战、银保收紧影响超预期、融资进展未达预期等。