一季报主要内容
    一季度净利润15.6 亿元，同比增速6.5%，每股净利润0.5 元，季末净资产为408.72 亿元，BVPS13.1 元，相比13 年年末增加4%，单季度归属于母公股东的综合收益15.59 亿元，同比增加1.4%，每股综合收益0.5 元。
    业绩高速增长、投资收益率优于预期
    新华保险一季度净利润同比增速6.5%，今年一季度由于债券市场回暖，除人寿外，其他三家公司业绩都实现了正增长。新华保险季末净资产为408.72 亿元，BVPS13.1 元，相比13 年年末增加4%。四家上市公司中一季度净资产增长在1.8%-6%,其中中国平安净资产增速最高。虽然一季度沪深300 指数下跌7.9%，但新华保险依然取得了年化投资收益率5.1%的好成绩。
    基于此，我们认为：随着存款利率市场化进程加快，未来可遇见的时间内，保险公司以投资债券、定期存款、债券投资计划等为主的投资模式将延续，导致保险公司业绩的不会再向前几年那样剧烈的波动，稳定增长的业绩也有利于资本市场判断保险公司的投资价值。
    资产规模仍有快速增长潜力
    14 年季末新华保险总资产增加5.4%，投资资产变为5,785 亿元，比13年末增长5.3%，目前的阶段，中国的保险业保险深度不断提高，远未到赔付期，当期保费收入远大于赔付支出，资产规模都处于快速增长期。因此，保险公司的净资产收益率仍将维持。详情请参考我们的深度报告《云开见日——从财报看价值》。
    个险销售已有改善 ，银保持续性仍待观察
    一季度四家保险公司保费收入均出现改善，同比增长18%-53%，其中新华14 年一季度寿险保费收入483.65 亿元，同比上升53.0%，保险产品销售出现改善，但新华保费的增长主要集中在一月份，1 月同比增长131%，综合四家公司一季度保费的情况，我们预计个险销售的改善将继续，但银保渠道持续性仍有待观察。
    投资建议
    基于2014 年预期，新华保险目前仅为1.43 倍P/B。随着利率市场化下的推进，固息类收益仍有望提升，预计2014 年净资产增速在12%-15%，维持“买入”评级。行业顺序：平安、太保、人寿、新华。
    风险提示
    投资环境恶化。