我们预计公司14、15 年每股收益为0.38 和0.51 元，给予2015 年27 倍市盈率，目标价13.77 元，给予买入评级。
    支撑评级的要点
    美味鲜保持20%快速增长，非调味品单季度下滑拖累整体收入增速：上半年公司整体收入增速19.6%左右，其中2 季度整体收入增速9.5%，2季度收入增速低于1 季度（30%）的主要原因在于去年2 季度房地产收入集中计提1.07 亿，今年减少致3,450 万，拖低了整体收入增速。从收入结构来看，核心贡献利润的业务——调味品子公司美味鲜继续保持高增长，上半年收入11.6 亿，维持20.3%的较快增长态势，其中1、2 季度增速分别为23%和18%，2 季度相对淡季，预计下半年在新产能投放背景下增速将有所加快，全年调味品有望获得20%以上的增长。
    效率提升及原材料成本下降使毛利率继续提升5 个百分点: 规模效应及主要原材料(食糖和大豆)成本下降导致上半年毛利率提升5.6 个百分点至34.9%（其中美味鲜的毛利率增加5.05 个百分点至34.6%）。
    公司阳西工厂去年4 季度投料，今年2 季度已有产品，预计全年产能3 万吨（全部达产6 万吨），阳西工厂自动化程度和生产效能较老工厂高，产能利用率充分释放后将有利于公司毛利率进一步提升。目前厨邦单吨售价比海天高30%以上，但毛利率却低于海天近7 个百分点，未来规模效应释放及自动化率提升后的盈利潜力依然有较大提升空间。上半年期间费用率略微提升0.9 个百分点至19.5%，其中2季度期间费用率提升2.2 个百分点至21%，主要由于“5%利润计提绩效奖金”的预提。
    行业产量增速明显回升，中西部和北部市场增长突出：从行业看，限额以上餐饮消费增速已止跌回升，5、6 月酱油行业产量增速分别为18%和20%，较前几个月的个位数增速明显提升。中炬高新过去优势市场主要在广东和浙江，两大省份收入占比超过60%，全国其他地区的市场基础较为薄弱。今年上半年公司在北部和中西部市场分别增长35%和23%，传统利基地区以外的市场增长突出，我们看好公司从华南品牌向全国品牌转型的潜力。
    评级面临的主要风险
    食品安全事件。
    估值
    我们预计公司14、15 年每股收益为0.38 和0.51 元，给予2015 年27倍市盈率，目标价13.77 元，给予买入评级。