EPS 为0.82 元，低于预期。
    消费低迷、电商分流致收入下滑。公司14H1 实现收入91.43 亿，同比下降6.30%。公司本期积极推进未进驻省会项目及同城多店项目，其中，焦作店将于14H2 开业，贡献增量；洛阳店及乐山店进入筹备期，将于15H1 开业；另外，报告期内关闭湛江店。分区域来看，传统优势区域华北实现收入36.55 亿（占比40%），同比减少13.06%，除西北、华东地区收入个位数增长外，其余地区均小幅下滑；分品类来看，运动、儿童以及化妆品收入上升，其余商品均呈现下降态势，金银珠宝、食品及男装类商品降幅较大。
    品类结构变化提升毛利率，租金及人工成本刚性致费用率上升。公司14H1 实现商业毛利率18.36%，同比增加0.77 个百分点。毛利率提升因品类结构变化，低扣点的黄金珠宝销售占比下降致毛利率提升。公司14H1 实现期间费用率14.62%，同比增加1.37 个百分点，其中，销售费用率11.23%，同比增加1.06个百分点；管理费用率3.08%，同比增加0.39 个百分点；销售费用及管理费用增长主要是租赁费和人工成本等刚性费用增加所致；财务费用率为0.31%，同比减少0.08 个百分点。
    商业绩下滑，信托收益稳定业绩。公司14H1 归母净利润3.78 亿，同比增长2.07%，净利率为4.00%，较同期增加0.48 个百分点；所募资金净额12.13 亿尚未投入募投项目；同时累计投资信托产品15.8 亿，合计贡献收益6675 万，同比增长590%。剔除影响后，14H1 扣非净利润为3.16 亿，同比下降10.84%，扣非净利率为3.35%，较同期减少0.17 个百分点，商业经营压力加大。
    维持盈利预测，维持增持。公司目前在全国布局网络已初步构架，西南、华中、华南、西北区域形成梯队式发展。整体消费疲软，加之电商冲击及反腐加强的大环境下，公司商业主业承压，公司以尚未使用的募集资金进行信托理
    财，维持整体业绩稳定。我们认为，在商业下滑的大背景下，通过外延扩张不仅增加公司费用，且短期内难以为公司带来实质性的业绩，通过信托提升回报率是短期较为折中之选。且从长期来看，公司积极参与O2O 发展，寻求与优质线上企业合作，转型既有广度又有深度，展现了公司对于转型的开放心态，有助于应对和把握未来电商浪潮下渠道变革带来的挑战与机遇。我们维持盈利预测，预计14-16 年EPS 为1.65、1.81、1.99 元，对应当前股价PE 为10、9、9 倍，维持“增持”评级。