受益北京国企改革，维持增持。
    投资要点：
    投资建议：公司近年来扩张速度放缓，主要精力放在内部商品端调整及转型购物中心，并牵手腾讯打造全渠道零售商。北京国企改革指导意见已经公布，借助国企改革契机，集团资产整合及激励机制理顺将促进公司短期估值水平修复。维持2014-2016 年EPS 预测1.57、1.66元、1.83 元，根据行业均值并考虑国企改革进程，给予公司一定估值溢价，按照2014 年PE14X，维持目标价22 元，“增持”评级。
    业绩符合预期，毛利率、费用率增幅基本抵消。1H 实现营收94.33亿、同比下降6.0%；实现归属母公司的净利润3.78 亿、同比增长2.1%，折合EPS0.82 元；扣非后净利润为3.16 亿元，同比下降10.8%（非经常性损益主要为委托理财收益5800 万）。毛利率、费用率分别同比增加1.07、1.45pct。
    经济增速下滑、高强度反腐等使得公司成长性受限，同店增速下滑7.89%。在经济低迷、反腐持续的情况下，预计公司下半年增长性可能继续承压，但在低基数效应下环比增速可能略有好转。毛利率上升一方面是受黄金销售占比下降影响，另一方面则是受益于品牌结构调整。销售+管理费用率同比增加1.45pct，人工、物业费率分别上涨0.7、0.6pct。预计员工费用未来仍将保持8-10%增幅，一旦收入端持续承压，费用端压力将日益凸显。。
    公司未来最大看点在国企改革驱动机制理顺。不论是大股东零售资产注入（春天百货），还是在改革春风下公司在改制层面的进展及后续可能的激励机制改善（将彻底解决国企经营活力不高、跑冒滴漏严重等难题），都将对公司经营层面带来实质性效率改善。
    风险提示：宏观经济低迷；网购分流加剧；国企改革进展缓慢。