公司4月26日发布2014年一季报。2014年一季度实现营业收入52.4亿元，同比下降4.97%，利润总额3.11亿元，同比增长2.02%，归属净利润2.23亿元，同比增长0.45%；扣非净利润1.84亿元，同比下降11.3%。摊薄每股收益0.48元，每股经营性现金流-1.31元。
    简评及投资建议。
    公司一季度收入同比下降4.97%，反映经营仍面临较弱消费环境和严控三公消费等诸多方面的压力，尤其公司贡献收入较多的主力门店包括北京百货大楼、双安商场及成都1店等均为成熟老店且定位较高，受影响较大。但公司一季度20.04%的毛利率，较2013年同期同比仍提升0.95个百分点，持续反映公司的毛利率管控能力。
    费用方面，虽然公司销售费用仅略增2182万元，管理费用下降644万元，但由于收入下降，导致销售与管理两项费用率合计仍增长0.94个百分点，基本抵消了毛利率提升对利润的增厚效果。一季度公司财务费用为1746万元，同比基本保持平稳。
    一季度公司投资收益为3063万元，主要为公司投资信托产品的收益，这较2013年一季度954万元的金额增加较多，环比2013年三四季度则基本相当。综合以上，公司利润总额和归属净利润分别取得2%和0.45%的微幅增长。 维持对公司的判断。（1）公司是A股中为数不多的全国网络布局的百货公司，2011年从大股东层面引入战略投资者，治理结构已优化，毛利率连续三年提升；目前在全国16省21城市经营29家百货门店，总建面142万平米，2013年收入近200亿元，是A股当之无愧的百货龙头，且考虑到未来与春天百货整合后将更具规模优势。
    （2）全渠道零售转型：公司正以坚定的决心、充足的资源投入和开放的心态布局和扎实推进，期望增强对（移动）互联网逻辑的理解和利用，实现弯道超车，更重要的是，其战略转型有比全渠道零售更宽的概念和更深刻逻辑，还包括在商品运营上向深度联营、自营及自有品牌发展，以及在业态上向购物中心和奥特莱斯进行创新等。公司可能不太如市场期待的"会说"，但沿着正确的方向"去做"应该更加重要。
    （3）国资改革：虽然国资体制下的激励不足为市场所诟病，但公司在治理改善的背景下，有寻求激励突破的主观能动性和现实可能性，激励完善和利益诉求的一致性仍是可以期待的事情，并能更加驱动业务发展和加速转型。
    展望公司2014年业绩，有几个有利因素：（1）hQ尚客大钟寺店因关店，按年计算可减少亏损7000万元左右，增厚EPS约0.11元（对应7.6%左右的增速）；（2）2014年预计公司仅新开焦作一家租赁门店，而大体量自建物业的郑州和西安店预计将于2015年底左右开业，因此2014-2015年费用压力将较小；（3）我们测算公司2014-2015年可确认的信托收益额将达到1.9亿元左右的规模，较2013年9100万元的收益有大幅增加（但考虑到风险和平滑因素，确认时间和金额具有不确定性，我们采取谨慎假设）。因此，我们预期公司2014-2015年业绩增速将较2013年有小幅回升。维持盈利预测。预计2014-16 年EPS 为1.70 元、1.92 元和2.20 元，同比增长13.3%、12.8%和14.5%。对应当前16.99 元股价的2014-16 年的动态PE 各为10、8.9 和7.7 倍，低于行业（2014 年13 倍）。对于积极转型创新的A 股百货龙头可享有估值溢价，关注后续转型措施落实进展及效果，维持六个月目标价30 元（对应14 年约18 倍PE）和"买入" 评级。
    风险及不确定性：门店拓展速度和培育期长短等带来的业绩压力；竞争压力风险；转型进展及效果低于预期。