一季报业绩略低于预期。公司14Q1 实现营业收入52.40 亿，同比下降4.97%；利润总额3.11 亿，同比增长2.02%；归母净利润2.23 亿，同比增长0.45%；扣非后归母净利润1.84 亿，同比下降11.30%；加权平均ROE 为3.50%，同比减少0.18 个百分点。EPS 为0.48 元，略低于预期。
    终端乏力、电商分流导致收入承压，大力促销致毛利率下滑。14Q1 实现收入52.40 亿，同比下降4.97%；毛利率20.04%，同比减少0.95 个百分点。终端消费乏力，电商分流致收入承压。同时，各门店促销力度较大导致毛利率下滑。
    新店培育压力较大致销售费用率上升，理财产品收益贡献业绩增量。14Q1 期间费用率为13.73%，同比增加0.93 个百分点。其中，销售费用率10.41%，同比增加0.91 个百分点；管理费用率为2.98%，同比增加0.03 个百分点 ；财务费用率为0.33%，同比减少0.01 个百分点。西宁、福州、抚顺等门店尚在培育期，租赁费和销售人员薪酬支出较大，导致销售费用率增加。14Q1 预付款项（主要为门店预付租金）同比增长56.37%，我们预计未来租赁费仍将刚性上涨。14Q1 理财产品投资收益同比增长220.93%，弥补了成本费用上升带来的损失。14Q1 公司净利率为4.25%，同比增加0.23 个百分点。
    “业态升级+线上线下一体化”决定公司未来发展。公司从传统百货业态向购物中心、奥特莱斯等新型业态转型，适应体验式消费发展趋势；同时，推进线上线下一体化转型，移动APP 及微信平台上线，可实现室内导航、在线餐饮排队、智能停车、电子会员等O2O 服务;与微信深度合作，试点微信支付。
    维持盈利预测，维持增持。公司是全国连锁扩张的传统百货，目前全国网络渠道已形成。由于消费疲软、电商分流、体验式消费占比较低，导致消费乏力、新店培育期拉长，公司短期商业业绩承压。目前，公司积极转型升级，拓展购物中心、奥特莱斯等新型业态顺应消费趋势；推进一体化转型，寻求与优质线上企业合作，改革转型积极推进中。我们维持盈利预测，预计14-16 年EPS为1.65、1.81、1.99 元，对应当前股价PE 为11、10、9 倍，维持“增持”。