13 年业绩符合预期：报告期内公司实现营业收入197.90 亿，同比增长8.35%；归属上市公司净利润6.94 亿，同比增长3.09%，扣非后净利润5.89 亿，同比下降11.21%；13 年EPS 为1.50 元，扣非EPS 为1.27 元;经营活动净现金流9.24 亿，同比下降46.82%；加权平均ROE 为11.33%，每10 股派发现金股利5元。其中13Q4 实现收入52.54 亿，同比增长4.20%；实现归属上市公司净利润1.71 亿元，同比增长36.91%，符合我们的预期。
    老区竞争加剧致增速放缓，外延扩张巩固新区占有率：公司13 年实现营业收入197.90 亿，同比增长8.35%；整体来看，百货主业实现收入192.34 亿元（收入占比97.19%），同比增长8.27%，同店增长2.61%。分区域来看，华北老区实现收入81.01 亿，由于竞争加剧，同比增速放缓至2.10%；西南地区实现收入46.83 亿，同比增长7.28%，其中成都老店贡献收入超30 亿，且实现近6%增长，成都购物中心试水奥特莱斯，亦取得20%以上高速增长；西北地区实现收入21.33 亿，同比增长24.73%，西宁王府井2 店及1B 馆开业带来区域收入提升，并有效巩固当地市场占有率；华中地区实现收入29.34 亿，同比增长10.57%，武汉店借助地铁二号线的开通，实现收入大幅增长；华南地区实现收入9.38 亿，两广地区“商业密集+竞争加剧”致收入同比下降10.46%；此外，福建、辽宁新区实现快速发展，福建地区实现收入2.96 亿，同比大幅增长482.81%，辽宁抚顺店1 月开始营业，贡献收入1.46 亿元。
    “品类结构变化 + 自主品牌”助毛利率上升：公司13 年商业毛利率为17.86%，同比提升0.35 个百分点。毛利率的提升主要来自品类销售额增速的变化，报告期内黄金珠宝、化妆品等高毛利率品类销售增速最快，而毛利率较低的食品类销售乏力，品类结构变化助毛利率提升；此外，公司尝试自有品牌建设，推出自有男衬衫品牌Firstwert，现已入住北京市百货大楼和双安商场，试点成功后或推广至所有门店，联营到自营的转变有利于毛利率的进一步提升。