王府井2013 净利润同比略增3.09%，每股EPS1.50 元，完全符合预期。
    2013 年公司实现收入/归属母公司净利润197.89 亿元/6.94 亿元，YoY+8.35%/3.09%,实现EPS1.50 元/股，完全符合我们预期。2013Q4公司实现收入/ 归属母公司净利润52.54 亿元/1.71 亿元，
    YoY+4.2%/+36.9%，13Q4 业绩大幅增长主要因13Q4 无新开店且获得部分理财产品投资收益。2013 年公司利润分配拟每10 股派5 元（含税）。
    次新店培育期亏损是公司主业业绩下滑主因。剔除理财产品投资收益影响（2013 年6 笔，投资收益约9120 万元），公司主业净利润约6.26 亿元，同比下降约7.1%，这主要是受2012 年末新开店培育期亏损所致（2013年4 家次新店亏损约1.5 亿元，其中福州店亏损5666 万元/抚州亏损2971万元/湛江亏损3015 万元/郑州亏损3745 万元）。费用率水平受累于次新店培育状况低于预期，期间费用率提高0.96pct 至14.22%，其中销售费用率提高1.02pcts 至10.70%。但公司继续加强毛利率控制，2013 年毛利率同比提升0.47pct 至19.82%。
    经营展望：2014 年需关注次新店减亏情况，理财产品利息收入将部分缓解业绩压力。公司2012Q4 以来新开店培育低于预期,次新店亏损仍将给公司业绩造成较大压力，2014 年需关注次新店减亏情况。此外，反腐/限“三公消费”影响持续，料公司一次城市核心区域门店销售与预售卡销售将持续承压。西南/西北/华中等二三线城市门店仍有望保持高个位数或两位数增长，将成为公司收入增长支点。目前，公司认购约19.3 亿元理财产品，预计2014/15/16 年将分别带来投资收益约1.97 亿元/1.65 亿元/7677 万元，将部分抵消公司债利息支出对业绩的负面影响。
    关注O2O 全渠道战略转型，并购整合提规模/扩业态。公司目前在16 省拥有门店29 家（建面143 万平/自有物业面积35.7 万平米），西北/西南/华中等区消费潜力大；次新店占50%，内生增长可期，全国渠道优势突出；2014 年公司与腾讯签订战略合作协议，O2O 全渠道模式落地值得关注。此外，公司控股股东王府井国际收购春天百货完成（自有物业18 万平/14 家百货/3 家奥莱），预计未来将在适当时机注入上市公司，公司规模/业态有望全面提升。
    风险提示。“联营”模式失效，新型渠道分流；宏观经济下滑超预期；公司开店计划未能如期实现等风险；投资理财产品回报率下降/违约风险。
    盈利预测及估值。根据年报情况，略调整公司2014-15 年、新增2016 年EPS 预测为1.79/1.92（原为0.76/2.11 元）/2.08 元，剔除理财产品收益影响主业EPS 为1.47/1.65/1.96 元，以2013 年为基期3 年CAGR13.1%。
    公司作为百货行业龙头地位，后续母公司收购的春天百货有望注入/国企改革预期/领先与行业的O2O 转型都将推动公司模式变革。我们给与公司2014 年主业EPS15XPE，对应目标价22 元，现价17.50 元，维持“买入”评级。