投资要点：
    王府井披露2014 年一季报。2014 年第一季度，公司实现营业收入52.4 亿元，同比下降4.97%；实现归属净利润2.23 亿元，同比增长0.45%；实现扣非后归属净利润1.84 亿元，同比下降11.30%；基本每股收益0.482 元。
    09 年来首次单季度营业同比下滑，三公政策持续施压。公司14 年第一季度营收同比下滑4.97%，其中母公司（北京百大和东安市场）营收同比下滑幅度达到22.98%。
    综合2013 年闭店（hQ 尚客大钟寺店）和开店（抚顺店、西宁二店和一店扩容）影响，营收下滑更多的反映了公司多个核心门店（如北京百大等）在当地市场多定位中高端，而因此在三公相关政策下受到的更加首当其冲的影响。从去年二季度开始的季度末预收款项呈下滑态势中，同样可以看到三公政策影响对公司现金流以及营收贡献所产生的压力。
    毛利率继续同比提高，期间费用控制越加严格。14 年第一季度，公司综合毛利率为20.04%，较上年同期继续同比提高。但由于营收同比下滑，2014Q1 毛利额同比下降0.25%。在营收总体呈现疲软的背景下，毛利率管理再度发挥重要效果。费用方面，第一季度公司期间费用率合计达到13.73%，较上年同期增加0.93 个百分点。但若考察绝对额可以看到，公司第一季度三项费用合计仅同比增长1.98%，环比进一步大幅下降（2013Q3/Q4 增幅分别为21.2%和9.43%），费用控制越加严格。
    2014 年关注公司全渠道经营和精细化管理变革进展。从2013 年起，公司全面施行O2O 转型积极将线下优势延伸至线上，建立起覆盖实体（门店信息化改造）-PC 端（门户网站）-移动互联网（APP、微信）的全渠道经营网络。2014 年，公司开始大力推进深度联营、买手自营和自有品牌（公司首个自有品牌FIRST WERT 于1 月15 日在北京百货大楼和北京双安商场同期开柜）等精细化管理变革，其将提高公司商品经营内功和差异化竞争能力。全渠道经营和精细化管理变革进展，将检验公司是否能够顺应消费发展趋势的同时打造全新的经营模式，进一步巩固和提高竞争力。
    维持“买入”评级。维持盈利预测，预计公司2014~2016 年EPS 分别为1.68/1.88/2.1元，目前股价对应2014 年动态PE 约为10 倍。短期业绩压力在估值中已充分体现。
    我们依旧看好公司在全渠道、精细化管理等方面的表率作用，建议长期投资者积极关注并买入。