Q1季业绩略低于预期
    王府井Q1实现收入52.4亿，同比下滑5.49%，低于公司2013年计划（增长5%），主要因为去年三公消费基数较高以及终端零售增长放缓。实现归属上市公司股东净利润2.23亿，同比增长0.45%，略低于预期（增长5%）。（1）毛利率同比上升0.95pp至20.04%，连续14个季度同比上升。随着公司购物中心业态占比提升、自营自有品牌的不断推出，毛利率将持续提升。（2）销售管理费用率上升0.94pp至13.39%，费用率大幅提高主要由于收入下滑而费用较为刚性所致。随着后续增速逐步恢复以及14-15年扩张步伐放缓，预计费用增速将会有所放缓。毛利率提升略好于费用率的提升，以及信托收益大幅增长导致公司净利率同比略升0.23个百分点至4.25%。
    全渠道转型落地年，打造移动互联转型领先的零售龙头
    2014年将是公司全渠道战略的落地年，公司将通过全渠道战略、业态转型、经营转型和组织架构变革来积极拥抱新一代消费者。14年主要看点为商业模式创新、单品管理和精准推送。实体门店流量入口转型、经营与组织架构变革也将为全渠道战略保驾护航。转型见效的先导指标是实体终端和移动端流量（特别是重复购买流量）反转。近期公司高管拜访马云，预计公司继与微信转开移动端合作外有望与阿里也将展开合作。
    盈利预测与投资建议
    王府井是零售行业移动互联转型第一龙头，也是竞争实力最强、最有可能引领行业整合的全国中高端百货龙头。，14年将是公司移动互联转型落地年，公司在新设备投入、单品管理、门店仓、包括以线上线下流量互换和精准推送为核心的新商业模式探索等方面将会有明显推进。另外，随着国企改革的逐步推进，公司在激励机制探索上也有望取得进展。考虑到行业销售增速低于预期，下调14、15、16年EPS至1.54、1.79、1.91元，维持“买入”评级，合理价值25元，对应14年16XPE。
   风险提示：移动互联转型不达预期，消费增长大幅放缓。