由于收入同比基本持平，我们认为利润率改善为公司盈利强劲增长的主要原因。
    4G 业务助力整体利润率提升
    中兴通讯毛利率由H113 的26.6%提升至30.5%（同比增3.9 个百分点），我们认为主要得益于移动网络建设部分毛利率的改善，公司此部分毛利率由一年前35%左右提升至今年上半年近40%的水平。我们估算4G 设备销售为ZTE 另一高毛利业务，毛利率或达50%。
    海外及手机业务或已止损
    海外业务及手机市场的失利或为公司2012 年净亏损及2013 年弱盈利的主要原因。 尽管扭亏为盈的迹象仍不明晰，但我们认为ZTE 此部份业务或已实现盈亏平衡。
    估值：重申“买入”，目标价21 元人民币
    我们认为中兴通讯将继续自中国电信行业的资本开支周期中获益，重申“买入”评级。由贴现现金流法得出目标价21 元人民币，并采用瑞银VCAM 价值创造分析模型明确预测出长期估值影响因素（WACC 为10.2%）。