2014 年上半年公司综合毛利率下降主要是因为成本上涨，公司净利率提升主要是因为三项费用率下降，公司上半年三项费用率为22.0%，同比下降4.95 个百分点。公司拟非公开发行用于O2O 农资大平台建设项目以及新农药化合物评估、开发及新产品登记项目。项目建成后，可强化公司盈利模式，有效提高公司研发和市场销售能力，进一步提升公司的市场占有率及核心竞争力。考虑到公司农药制剂龙头地位，上下游一体化优势逐渐加强，农资O2O 有望成为公司新亮点。我们建议积极关注公司，但考虑到估值因素，我们将公司目标价从10.41 元下调至9.20 元，评级下调为谨慎买入。
    支撑评级的要点
    公司上半年销售费用率、管理费用率同比分别下降3.63 个百分点和1.54个百分点，费用率下降意味着效率提升，公司AK 模式业务通过三年多的投入和积累，不断地改善与创新，一改多年停滞不前的困局，扭亏为盈，取得了卓有成效的业绩。
    公司拟非公开发行股份进军 O2O。此次非公开发行股票的数量不超过11,000 万股（含）股份，募集资金总额不超过73,310 万元（含本数）。
    本次非公开发行募集资金在扣除相关发行费用后将绝大部分用于基于O2O 的农资大平台建设项目以及新农药化合物评估、开发及新产品登记项目。项目建成后，可强化公司盈利模式，有效提高公司研发和市场销售能力，进一步提升公司的市场占有率及核心竞争力。
    评级面临的主要风险
    市场开拓不达预期风险。
    估值
    我们预计公司2014-2016 年每股收益分别为0.51 元、0.62 元和0.73 元，考虑到公司农药直接龙头地位及成长性，基于2014 年18 倍的市盈率水平，目标价从10.41 元下调为9.20 元，评级下调为谨慎买入。