上半年销售、管理、财务费用率分别为16.7%、8.9%和-0.9%，分别同比降低0.2、2 和0 个百分点，费用率较去年同期降低2.3 个百分点。此外，公司运营情况有所改善，应收账款和存货较一季度分别降低9%和12%，经营活动现金流为-1.03 亿元，较去年减少3877 万元。
    ■电子商务持续高增长，线下门店体验升级：上半年公司继续加大电商业务的投入，目前已有30家线下加盟商加入了线上业务分销平台，同时公司提升线上销售定制款、特供款的销售比重，避免实体店商品与线上渠道商品的大范围重合，报告期内电商业务增长127.38%至1.6亿元。在线下业务拓展方面，上半年探路者品牌净新开店46家至1660家，增速为3%；同时Discovery品牌也加强了对线下渠道的拓展力度，线下经营店铺已达26家。在线下门店与绿野网合作互动方面，公司在北京马甸等部分探路者品牌线下大型专卖店中设立“绿野之家”，并且已初步完成对30余家店铺的改造升级，在店铺中增设了触摸屏等设备及相关服务，可见，公司线上线下融合的战略正逐步落实。
    ■投资建议：面对消费持续低迷的服装行业，公司在建设三大户外品牌的同时，已顺应互联网业务的发展转型及电商业务的快速发展，正积极打造商品+服务的O2O 经营模式。我们认为公司是行业中向互联网转型最为明确的公司，看好其对户外行业相关领域的资源整合能力，预计2014-2016 年收入增速分别为21.5%/21%/22%，净利润增速分别为28%/19.7%/25%，维持EPS 预测为0.64、0.77 和0.96 元；维持买入-B 的投资评级，6 个月目标价为19 元。
    ■风险提示：1）线下零售持续放缓；2）新团队与公司整合存不确定