Q214 实现销售收入3.0 亿元，同比增长27%，相较一季度16%明显改善，由于受存货减值准备影响，Q2 净利润增速放缓至20%。
    线上增长超预期，线下出现改善
    上半年线上业务强劲增长127%，目前已有30 家线下加盟商加入线上分销平台。线下业务同比增长约5%，增速放缓一方面同今年天气异常影响春夏产品售罄率有关，另一方面则是由于公司为减轻加盟商压力控制发货，但我们认为终端零售情况好于公司报表收入，同比增速约10%，且7 月份出现明显改善，随着下半年进入销售旺季以及新品集中推出，线下业务增速有望回升。
    平台构建持续完善
    公司正式推进互联网转型的“商品+服务”战略：推出的高端户外服务平台绿野旅行上线产品线路近700 条，覆盖七大洲全品类的户外活动，并于7 月完成在线支付功能；定位低客单价、更具社交功能的绿野社区改版后，上半年活动报名人次同比增长80%，新增领队1,900 名。同时，公司在部分线下大型专卖店中设立“绿野之家”，并初步完成对30 余家店铺的改造升级，为实现线上线下互相引流打下基础。我们认为公司在下半年旅游旺季期间可能会进一步完善线上平台，并在智能穿戴设备上做出更为积极的举措。
    估值：维持“买入”评级，目标价19.2 元
    我们根据瑞银VCAM 估值模型（WACC 为7.5%），进行现金流贴现推导得出目标价19.2 元，维持“买入”评级。