探路者/阿肯诺/Discovery/绿野（仅5-6 月并表收入）收入贡献分别为61338/222/403/282 万元。公司毛利率同比提升0.69PCT；费用控制得当，销售费用率/管理费用率分别下降0.23/2.03 PCTs；但因公司严谨处理方式导致存货跌价损失增加，致公司净利润率同比下滑0.36PCT。同时，由于阿肯诺、非凡探索（Discovery）等子公司尚处投入期，因此公司少数股东权益处于亏损状态。
    电商同增127%拉动收入增长，资产负债表、现金流量表均改善。2014 年上半年公司传统渠道收入同增约4%，其中探路者主品牌门店净增46 家至1660 家（同增8%）；电商渠道收入1.62 亿元，同增127%，收入占比提升至26%（2012/13 年分别10%/19%），随着公司线上销售在唯品会平台上的逐渐展开，唯品会已经成为公司第二大客户。1H2014 公司存货3.2 亿元，一方面，电商业务快速发展导致公司直营业务收入占比提升，公司存货相应增加；另一方面，存货中阿肯诺、Discovery 的存货规模约为5000万元左右，倒推探路者主品牌存货较2013 年底仅增长约10%，显著低于收入增速21%，体现出公司2013 年底提前备货陆续出库。1H2014 公司经营性现金净流出1.03 亿元，较去年同期减少3878 万元，体现公司经营改善。
    绿野社区出行人次同增80%，新增领队约1900 人。2014 年1 月，公司公告收购绿野网55.67%股权（5 月开始并表）；4 月18 日推出“绿野旅行www.lvye.com”平台。公司希望以绿野社区（lvye.cn）为社交中枢、提供用户粘性和流量，通过“绿野旅行”提供户外旅行产品实现流量变现。目前公司正在积极进行后台系统构建及供应商筛选等工作，预计9 月完成系统闭环后将逐渐展开绿野平台的强势推广工作。2014 年上半年，绿野社区影响力稳步提升，通过平台报名出行的用户达38 万人次，同增约80%。
    同时，绿野加大领队扶持力度，新增领队数量约1900 名；六只脚户外线路达14 万条，并于7 月底推出APP3.0 新版本。
    持续看好公司户外生态圈战略。经过半年多时间的布局和推进，公司“构筑户外生态圈”战略愈发清晰：以绿野为核心构建在线户外平台，探路者1660+家门店提供其他在线旅游平台不具备的实体门店落地服务，在此基础上多品牌和垂直电商业务积极推进，最终实现户外商品的O2O 和户外旅游服务的O2O。下半年，公司有望围绕“构筑户外生态圈”战略不断推进：1. 积极研发智能穿戴产品，望推出类GoPro 极限相机、臂带音箱等产品；2. 尝试整合具备户外资源的俱乐部或旅行社，实现绿野推广及落地；3. 加快发展阿肯诺、Discovery 两个品牌，有望完成全年8000 万元销售收入目标。
    风险因素。1. 新战略的推行进度与效果仍存不确定性；2. 绿野的推广需较大费用支出；3. 后续订货补单情况不确定性。
    盈利预测、估值及投资评级。维持公司2014/15/16 年EPS0.63/0.80/0.97元的预测，目标价 20 元，对应2014/15 PE 24/19 倍，维持“买入”评级