2Q14 营收为2.2 亿元，同比降32.9%，净利亏0.01 亿。2Q14 净利位于公司业绩预告区间的中值，收入、净利低于我们原来的预期。
    平安观点:
    1H14 营收同比降17.5%，结合预收款判断，估计实际销售收入下滑10%左右，逊色于同为区域龙头的古井贡酒。1H14 期末预收款6.8 亿，环比13 年末增2.8 亿，而1H13 环比12 年末增2.2 亿。中报尚未下调14 年20 亿的销售目标，不过我们估计实现该目标的难度较大。
    估计 1H14 中高档酒继续大幅下滑，而大众酒推广进度缓慢。估计100 元以上的品种受行业环境变化的冲击较大,1H14 出现大幅下滑。根据公司计划，大众酒将成为公司未来几年重要的增长来源。但从中报表述来看，大众酒推广进度缓慢。估计大众酒中除了青花系列，其它品种表现都缺乏亮点，原因可能有：（1）大众酒2H13 才开始做产品培育，从新品推出到被消费者认同，估计需要1-2 年培育时间；（2）2013 年6-7 月同时推了七大系列大众酒新品，资源不够聚焦；（3）公司原来做高端产品团购的能力很强，但大众酒主打的烟酒店、低端餐饮等渠道优势并不明显。
    1H14 华北地区收入总体下滑14%，其它区域下滑26%。我们判断省内市场下滑主要由于区域发展不平衡，估计13 年衡水占公司收入比重达到25-30%，而老白干在当地的市场份额达到70-80%，行业下滑无法通过挤压式的增长来弥补，而河北其它区域市场开发程度远落后于衡水，潜力市场还有待培育。
    1H14 毛利率、销售、管理费用率、所得税率均同比大幅上升，净利率下降。毛利率同比升14pct，超出我们的预期，估计主要来自于内部挖潜。
    销售、管理费用率同比大幅上升，分别升8.2pct、8.4pct，综合考虑行业环境、公司的市场拓展模式和管理层释放业绩的态度，我们认为2H14 费用率将继续维持高位。另外，销售公司大幅亏损导致合并报表所得税率偏高。
    由于公司面临的销售压力和费用率超出我们原来的预期，我们下调14年EPS 预测16%，预计2014-2015 年EPS 分别为0.27、0.31 元，同比增长-43%、16%，维持“中性”评级。
    风险提示：估值偏高。单一价位密集化产品战略可能导致产品线混乱。